Расходы на ИИ угрожают кредитоспособности Amazon, Meta и Alphabet — Moody’s

Гонка крупнейших технологических компаний за создание инфраструктуры для искусственного интеллекта подрывает их свободный денежный поток и увеличивает риски для балансов, предупредило агентство Moody’s Ratings. По оценке агентства, это «угрожает качеству кредитного профиля» шести компаний, которые Moody’s отслеживает: Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle и CoreWeave.

В опубликованной на этой неделе аналитической записке Moody’s говорится, что резкий рост расходов вынуждает даже такие бигтехи, как Alphabet и Microsoft, все активнее привлекать долговое финансирование, размещать акции и использовать внебалансовые схемы, чтобы поддерживать свои ИИ-амбиции.

Moody’s прогнозирует, что капитальные затраты (capex) крупных технологических компаний США, то есть — инвестиции в физическую инфраструктуру, включая дата-центры, — достигнут $785 млрд в 2026 году, а уже в следующем году приблизятся к $1 трлн. По данным Moody’s, совокупный прямой долг шести гиперскейлеров (Microsoft, Amazon, Alphabet, Meta, Oracle и CoreWeave) уже достиг примерно $460 млрд. Кроме того, компании активно привлекают средства на публичном рынке. В качестве примера агентство приводит Alphabet, которая в прошлом месяце объявила о размещении акций на $85 млрд.

«Ранее эти компании опирались на легкую с точки зрения капитала модель бизнеса, основанную на программном обеспечении, интеллектуальной собственности и масштабируемых облачных сервисах, которые требовали сравнительно небольших инвестиций, — говорится в отчете Moody’s, который цитирует CNBC. — Переход к капиталоемкой модели с высокой долей физических активов требует беспрецедентных объемов инвестиций и привлечения капитала».

По оценке агентства, такая трансформация «угрожает качеству кредитного профиля» этих компаний. Этот сдвиг ломает модель, которая десятилетиями обеспечивала Кремниевой долине возможность создания самых дорогих компаний мира, отмечает CNBC. Тиражирование программного обеспечения практически ничего не стоит, что позволяет поддерживать высокую рентабельность и сильные балансы, пишет телеканал. Генеративный ИИ, напротив, требует огромной физической инфраструктуры — дата-центров, заполненных дорогими и энергоемкими серверами и чипами, подчеркивает CNBC.

Moody’s отмечает, что оборудование и инфраструктура для ИИ требуют огромных первоначальных вложений, тогда как выручка появляется значительно позже. Из-за этого свободный денежный поток всего сектора оказывается под давлением. Так, в последнем отчете Alphabet впервые показала отрицательный свободный денежный поток, продемонстрировав инвесторам, что тратит на ИИ больше, чем зарабатывает.

Чтобы не увеличивать объем прямого долга на балансе, гиперскейлеры все чаще используют внебалансовое финансирование, главным образом заключая долгосрочные договоры аренды дата-центров. По данным Moody’s, совокупные обязательства по таким договорам выросли до $1,2 трлн. Более $820 млрд из этой суммы приходится на объекты, которые еще не введены в эксплуатацию и продолжают строиться.

Хотя подобные обязательства формально не учитываются как долг, Moody’s рассматривает их как эквивалент долговых обязательств, поскольку в будущем они потребуют значительных арендных платежей.

Moody’s отмечает, что, несмотря на предупреждение агентства о рисках, Microsoft, Alphabet, Amazon и Meta по-прежнему обладают одними из самых сильных корпоративных балансов в мире, поэтому маловероятно, что их инвестиционные кредитные рейтинги столкнутся с непосредственной угрозой в ближайшее время.

Наибольшее давление, по мнению Moody’s, испытывают компании с более низкими рейтингами — Oracle и специализированный облачный провайдер для ИИ CoreWeave. Oracle имеет кредитный рейтинг Baa2 с негативным прогнозом — всего на две ступени выше «мусорного» уровня.

CoreWeave, в свою очередь, уже относится к сегменту высокодоходных облигаций из-за кредитного рейтинга Ba3 и финансирует свои парки ИИ-серверов с помощью сложных структур частного долгового финансирования.

Moody’s также обращает внимание на структурную взаимозависимость внутри ИИ-индустрии. По данным агентства, часть многомиллиардных портфелей заказов гиперскейлеров формируется благодаря стратегическим соглашениям с разработчиками ИИ-моделей, которые еще не вышли на биржу, такими как OpenAI и Anthropic.

Крупные технологические компании инвестировали в эти стартапы миллиарды долларов, а затем сами получают значительную часть этих средств обратно, поскольку разработчики ИИ тратят их на облачные вычисления, заказывая их у тех же самых компаний. Moody’s называет такую модель «замкнутой ИИ-экосистемой».

Подобная взаимосвязь повышает риски, поскольку крупнейшие участники отрасли все сильнее зависят от одних и тех же клиентов и одинаковых ожиданий относительно будущего спроса, поясняет CNBC.

Вместе с тем агентство отмечает, что у технологических гигантов остаются серьезные преимущества, компенсирующие эти риски. Спрос на вычислительные мощности для ИИ остается высоким, облачные подразделения продолжают расти, а гиперскейлеры уже подписали долгосрочные клиентские контракты на сотни миллиардов долларов, которые обеспечат предсказуемую выручку. Именно эти соглашения, по мнению Moody’s, поддерживают сильные кредитные профили компаний даже на фоне беспрецедентного роста инвестиций.

Тем не менее, инвесторам следует понимать, что финансовая модель технологического сектора, по оценкам агентства, переживает структурные изменения, аналогов которым в эпоху развития облачных технологий не было. «Инвесторы будут все больше внимания уделять способности этих компаний обеспечить достаточную отдачу на вложенный капитал», — подчеркнули в Moody’s.