Слияние Tesla и SpaceX может принести Маску более $110 млрд. Чем рискуют акционеры?

Объединение Tesla и SpaceX может увеличить состояние их основателя Илона Маска более чем на $110 млрд, подсчитал Bloomberg. На этой неделе Маск подтвердил, что обе компании уже изучают возможность слияния. Оно ускорило бы переход к нему акций Tesla, которые пока не учитываются в его состоянии. Кроме того, если при слиянии Tesla оценят достаточно высоко, Маск сможет получить миллиарды долларов акциями по пакету бонусов, утвержденному в 2025 году. Tesla и SpaceX не ответили на запрос Bloomberg.

В прошлом году Tesla утвердила для Маска рекордный пакет бонусов, который при выполнении всех условий может стоить почти $1 трлн. Он привязан к амбициозным задачам: поставить миллион роботов Optimus и 20 млн автомобилей, вывести на коммерческую эксплуатацию миллион роботакси, а также довести капитализацию до порогов от $2 трлн до $8,5 трлн. Ни одного из этих рубежей Tesla пока не достигла, но при слиянии операционные цели могут перестать учитываться.

Это произойдет, если сработают условия о смене контроля, то есть если нынешние акционеры Tesla получат менее 50% голосов в объединенной компании. Такой исход правдоподобен, поскольку SpaceX стоит примерно на треть дороже Tesla, но в итоге все решит структура слияния, отмечает Bloomberg. Тогда выплату Маску рассчитают исходя из того, во сколько Tesla оценят при объединении: при $2 трлн — самом низком из порогов капитализации в пакете бонусов — он получит акции чистой стоимостью более $6 млрд. Сейчас Tesla стоит около $1,5 трлн.

На связь выплаты Маску с оценкой Tesla обращает внимание доцент Джорджтаунского университета Джейсон Шлетцер. «Сработают ли условия о смене контроля формально, зависит от того, как будет устроено слияние, но акционерам обеих компаний стоит исходить из того, что Маск заинтересован в высокой оценке Tesla при объединении», — говорит он.

Больше, чем бонусы 2025 года, Маску может принести пакет, который Tesla утвердила для него в 2018 году. Все его цели выполнены. В этом году Маск договорился с советом директоров о расчете по примерно 304 млн опционов без их полной оплаты: часть бумаг ушла в счет налогов и стоимости исполнения, и он получил около 286 млн акций. Окончательно эти акции перейдут к Маску только в январе 2028 года — это дополнительный стимул остаться в компании. Но если при слиянии сработают условия о смене контроля, акции станут собственностью Маска сразу. Сейчас эти акции стоят более $110 млрд.

Если слияние состоится, Маск лишится большей части бонусов, обещанных ему Tesla в 2025 году: их размер будет зависеть только от оценки компании при объединении. Четких целей, связанных с автомобилями и накопителями энергии — традиционным бизнесом Tesla, у него тоже не останется. Поэтому совету директоров, возможно, придется разработать для него новый пакет, пишет Bloomberg. Слияние, по оценке агентства, вряд ли затронет два нынешних пакета бонусов Маска в SpaceX. Они тоже привязаны к капитализации компании, но целевые уровни можно пересмотреть — так уже было после покупки SpaceX ИИ-стартапа Маска xAI.

Шлетцер считает, что новые бонусы для Маска «выглядят делом решенным, учитывая, что обе компании уже выдавали очень крупные пакеты акций». «Совету объединенной компании придется выслушать знакомый аргумент: новые вознаграждения нужны, чтобы Маск не потерял интерес», — добавил он (цитата по Bloomberg).

Само слияние с высокой вероятностью окажется плохой идеей, предупредил в интервью MarketWatch профессор Университета Буффало Фэн Гу. В недавно вышедшей книге The M&A Failure Trap Гу и профессор Нью-Йоркского университета Барух Лев проанализировали 40 тыс. слияний и поглощений 1980–2022 годов. От 70% до 75% из них оказались провальными: через три года капитализация объединенного бизнеса оказалась ниже, чем была бы у тех же компаний, если бы они остались самостоятельными. Объединение Tesla и SpaceX может стать крупнейшим M&A в истории, а у крупных сделок шансы на провал еще выше, пишут Гу и Лев.

Сторонники объединения ссылаются на то, что Tesla и SpaceX превращаются в ИИ-компании. Но основную часть бизнеса Tesla пока составляют автомобили и накопители энергии, указывает Гу. «Общее у этих двух компаний — набор связанных с ИИ проектов с сомнительной синергией», — считает он.

Наконец, на этой неделе SpaceX сообщила о росте, значительно превысившем ожидания рынка, а выручка Tesla не изменилась. «Если эти две компании объединятся, автомобильный бизнес Tesla с его более медленным развитием будет тянуть вниз общие темпы объединенной компании», — отметил Гу.