Alibaba и пещера с сокровищами: станет ли компания азиатским Amazon?

Alibaba разместила новые акции в Гонконге на $10,2 млрд  с почти трехкратной переподпиской: суверенные фонды Ближнего Востока, Европы и Азии выстроились в очередь, спрос превысил предложение в 2,8 раза. Но широкий рынок компанию оценивает иначе: после объявления о размещении акции в моменте падали на 10% и до сих пор торгуются на 6% ниже предпродажной цены. Почему институционалы скупают, а розница продает?

В среду, 26 августа, Alibaba объявила о завершении крупнейшего дополнительного размещения в истории Гонконгской биржи. Компания привлекла HK$80 миллиардов ($10,2 млрд) через выпуск новых акций по цене HK$112,70 за штуку — с дисконтом 8% к рыночной цене на момент объявления.

Условия размещения предусматривали запрет на прямое участие для американских инвесторов. Это сузило пул покупателей и, возможно, усложнило быструю перепродажу акций. Но даже с этим ограничением спрос был ажиотажным: более $28 млрд заявок, из которых 40% от суверенных фондов и долгосрочных институциональных инвесторов. 

А вот широкий рынок Alibaba не оценил. Акции упали на 10% в день объявления о дополнительном размещении и с тех пор восстановились лишь частично. Да, допэмиссия размыла долю действующих акционеров примерно на 3%, но не на 10% же.

Самый громкий голос скептика принадлежит Майклу Бьюрри — прототипу главного героя из фильма «Игра на понижение». В посте на Substack Бьюрри сообщил, что продал свою позицию в Alibaba, назвав акции переоцененными.

По его мнению, цена акций должна «упасть вдвое», чтобы он снова заинтересовался. «Я не могу одобрить допразмещения», — добавил Бьюрри, имея в виду, что не в восторге от размывания долей существующих акционеров. Вместо Alibaba он создал «большую позицию» в конкуренте — JD.com.

Зачем нужны размещения? Дело в том, что Alibaba находится в разгаре крупнейшего инвестиционного цикла в своей истории. В начале 2025 года компания объявила о планах инвестировать 380 миллиардов юаней ($56,4 миллиарда) в ИИ-инфраструктуру на протяжении 2026-2029 годов. К середине 2026 года уже потрачена половина этой суммы. Полученные от допэмиссии $10,2 млрд тоже предназначены для этих целей – развитие ИИ, создание своих ИИ-чипов и строительство дата-центров.

В недавно обнародованном отчете за II квартал 2026 года компания указала, что капитальные затраты выросли на 75% год к году и достигли 67,68 миллиарда юаней ($10 млрд). Результат: чистая прибыль упала на 75%, хотя выручка выросла на 9% до 268,95 миллиарда юаней ($40 млрд).

Генеральный директор Эдди Ву не скрывает амбиций. На конференции Yunqi в сентябре 2025 года он заявил, что в мире в конце концов останется всего 5-6 суперкомпаний — провайдеров инфраструктуры для ИИ, и Alibaba намерена стать одной из них. Цель компании — $100 миллиардов выручки от облачных и ИИ-услуг к 2030 году (возможно, раньше).

На конференс-колле по итогам квартала Ву объяснил логику: «Чтобы воспользоваться этим будущим ростом, нам сначала необходимо осуществить капиталовложения для создания необходимых вычислительных мощностей».

Да, Alibaba пока еще остается в основном компанией e-commerce. Согласно квартальному отчету, выручка ее маркетплейсов и связанных услуг во втором квартале выросла на 4% год к году и составила $30,3 млрд, в то время как ИИ-подразделение принесло $7,1 млрд, зато рост совершенно другой – на 45%. 

Если посмотреть на прибыль до налогообложения и амортизации (EBITDA) разница в динамике еще более разительная: по e-com сокращение на 1%, по ИИ и вычислительным мощностям – рост на 133%.

Не удивительно, что менеджмент видит перспективу именно в ИИ. 

Проблема Alibaba в том, что в отличие от американских конкурентов типа Anthropic и OpenAI её флагманские ИИ-модели серии Qwen в основном опенсорсные, то есть бесплатные для скачивания и использования. 

Доминирование Qwen в опенсорсе неоспоримо: более 3 миллиардов скачиваний, более 300 000 производных моделей, созданных глобальными разработчиками на базе Qwen. Это делает Qwen крупнейшей опенсорсной ИИ-экосистемой, превосходящей Meta и Google вместе взятых. Но как на этом зарабатывать?

Во-первых, Model-as-a-Service (MaaS). Хотя модели бесплатны для скачивания, Alibaba предлагает пользоваться ими через своё облако Alibaba Cloud, предоставляя не только компьютерные мощности, но и удобные инструменты для развертывания, обучения и эксплуатации ИИ. Тут уже клиенты платят за использование облака. 

Alibaba Cloud – уже крупнейший облачный провайдер Китая и делит 4-5 место в мире с Oracle, что делает ее естественным партнером для компаний, желающих использовать ИИ, особенно то же семейство Qwen. По данным китайского портала о технологиях 36Kr, за первые 5 месяцев 2026 года выручка компании от MaaS выросла в 15 раз, благодаря бешеной популярности ИИ-агентов. Morgan Stanley оценивает годовую регулярную выручку от MaaS в 16 млрд юаней ($2,4 млрд).

Во-вторых, возможно, скоро будет объявлено о разделении выручки (revenue sharing) с крупными пользователями. По эксклюзивной информации Reuters от 7 августа, Alibaba планирует последовать примеру стартапа Moonshot и потребовать от крупных коммерческих пользователей (с выручкой более $20 миллионов в год от использования модели) делиться деньгами. Moonshot установил ставку до 30%, Alibaba ведет переговоры о своих условиях. Это проверенная freemium-модель из Кремниевой долины: дай ИИ бесплатно, но бери деньги за его активное коммерческое использование.

В-третьих, собственные ИИ-чипы. В мае Alibaba объявила, что уже поставила 560 тыс. своих ИИ-чипов Zhenwu более чем 400 клиентам в 20 отраслях. Они пока отстают по производительности от лучших американских моделей, зато не подвержены экспортному контролю США и помогут повысить общую маржинальность облачного бизнеса. Следующее поколение чипов начнет разрабатываться во второй половине 2026 года с существенно более высокой вычислительной производительностью. 

Инвестбанки подтверждают оптимизм. Morgan Stanley в отчете от 21 августа (есть у Oninvest) назвал Alibaba «Лучшим выбором» (Top Pick) с рейтингом Overweight и целевой ценой $180 (рост 38% от текущей). 

JPMorgan в отчете от 21 августа оценил возврат на инвестиции (IRR) ИИ-проектов Alibaba в 22% после налогов при стоимости капитала 10%, с окупаемостью за 2,9 года, то есть подтверждает расчеты менеджмента компании. Целевая цена JPMorgan — $210 к декабрю 2026 года (рост 61%). По их оценке, базовая маржа облака в 12% на самом деле занижает прибыльность экономики зрелой облачной технологии, которая приближается к 20%.

Barclays повысил целевую цену до $200 (с $195), сохранив рейтинг Overweight. Аналитики отметили, что рост облачного ИИ-сервиса Alibaba на 45% стал девятым подряд кварталом ускоряющегося роста, а EBITDA ИИ-подразделения выросла до 11,6% с примерно 9% в предыдущих трех кварталах.

Интересно сравнить Alibaba с Amazon. При всей условности таких сравнений, они чем-то похожи – более двадцати лет назад  Amazon тоже был маркетплейсом, который решил заняться облачным бизнесом. Джефф Безос вкладывал сотни миллионов долларов в дата-центры и инфраструктуру, а Уолл-стрит критиковала его за это. Например, в 2015 году инвестпортал MotleyFool обозвал Amazon «бездонной ямой для денег» и привел расчеты, доказывающие, что компания тратит на облачный сервис AWS миллиарды инвесторов себе и им в убыток, вместо того чтобы сосредоточиться на своем основном бизнесе. 

Сейчас AWS генерирует $45,6 млрд операционной прибыли – это почти 60% от общей операционной прибыли компании в $80 млрд за 2025 год. Акции Amazon торгуются на исторических максимумах, компания стоит более $2 трлн. Как тебе такое, Motley Fool?

Alibaba сегодня находится в похожей ситуации: огромные инвестиции в инфраструктуру, падение краткосрочной прибыли и скепсис рынка. Но основатели компании в нее верят.

По данным Reuters, после объявления о дополнительном размещении акций председатель совета директоров Alibaba Джо Цай и генеральный директор Эдди Ву вместе приобрели акций компании на HK$202 млн ($26 млн).  Главный основатель и духовный отец (хоть и не занимающий сейчас официальных должностей в компании) Джек Ма вложился еще серьезнее - на HK$600 млн ($77 млн). По-английски это называется «skin in the game» — шкура в игре. Когда менеджмент покупает акции на свои деньги это сигнал для рынка, что они верят в выбранную стратегию. А Джек Ма таким образом дал понять, что во всем их поддерживает.

Конечно, покупки основателей не гарантируют успеха. Bloomberg напоминает, что Xiaomi торгуется на 25% ниже уровня, на котором основатель Лей Цзюнь покупал акции в ноябре. Tencent Holdings Ltd. также испытывала трудности с возвращением инвесторов в 2022 и 2023 годах, несмотря на масштабную программу выкупа акций.