BofA выделил пять рисков, которые могут обрушить S&P 500. Что он советует инвестору?

Bank of America предупредил о пяти ключевых рисках для главного американского индекса S&P 500, пишет MarketWatch. Стратег банка Савита Субраманиан посоветовала инвесторам быть избирательными и отдавать предпочтение отдельным акциям вместо индексных фондов. По ее мнению, текущий состав портфелей большинства американских инвесторов сегодня создает риск массовых продаж при ухудшении экономической ситуации. Текущие сигналы рынка уже близки к тем, которые предшествовали прошлым пикам S&P 500, предупредил BofA.

Какие пять тревожных признаков увидел Bank of America?

Команда Субраманиан отслеживает 20 показателей оценки S&P 500 — от коэффициента цены к прибыли за последнее время (Trailing P/E) до прогнозного PEG (отношения P/E к темпам роста прибыли), а также до форвардного P/E для S&P 500 и индекса компаний малой капитализации Russell 2000.

По девяти показателям S&P 500 уже торгуется выше своего уровня пика «пузыря доткомов», заметил BofA. Четыре из этих показателей — рыночная капитализация к ВВП, цена к балансовой стоимости, цена к операционному денежному потоку и EV/Sales (мультипликатор стоимости предприятия к выручке) — никогда не были выше.

При этом, несмотря на то, что современные инвесторы платят более высокую премию за владение акциями, Субраманиан и ее команда считают, что есть причины, по которым более высокие оценки могут быть оправданы.

«Исторические сравнения проблематичны, поскольку сегодняшний S&P 500 более качественный, с меньшей долговой нагрузкой и меньшей зависимостью от активов, — отмечает аналитик. — Но риски накапливаются, и минимальный уровень справедливой оценки S&P 500, вероятно, ниже текущих уровней».

Команда BofA отслеживает десять индикаторов «медвежьего» рынка — сигналы, которые, по словам Субраманиан, надежно предсказывали предыдущие пиковые моменты рынка. Среди них:

— Индекс потребительской уверенности по данным Conference Board, отражающий уровень уверенности населения в экономике и собственных доходах.

— Доля респондентов, ожидающих дальнейшего роста акций.

— Индикатор рекомендаций аналитиков (sell-side) от BofA, который отслеживает советы брокеров покупать, держать или продавать акции.

— Десятилетняя оценка количества сделок по слияниям и поглощениям, анонсированных за последние шесть месяцев, показывающая активность M&A относительно исторического среднего.

— Разница в доходности между акциями с высоким и низким P/E, которая позволяет оценить, насколько «дорогие» акции опережают «дешевые» и есть ли признаки перегрева рынка.

В совокупности эти показатели предполагают необходимость осторожности, пишет MarketWatch. 60% сигналов уже сработали — это лишь немногим меньше среднего показателя в 70%, предшествовавшего предыдущим пикам рынка.

Прозрачность американской экономики начала улучшаться после распродажи, вызванной пошлинами в апреле. Ожидалось, что бюджетный закон президента Дональда Трампа ускорит новые корпоративные инвестиции.

Однако в октябре произошла приостановка работы правительства и обострение торгового спора с Китаем. Кроме того, корпорации внезапно стали менее склонны инвестировать в развитие бизнеса и расширение операций.

Если закрытие правительства затянется, а торговый конфликт с Китаем останется нерешенным, это может замедлить экономическую активность, наблюдаемую в последние месяцы, предупредила команда BofA.

Ряд громких банкротств в последнее время вызвал беспокойство по поводу стандартов кредитования банков и одновременно усилил опасения в отношении частных кредиторов. Поэтому неудивительно, что инвесторы опасаются появления новых проблемных кредитов, или «тараканов», как выразился гендиректор JPMorgan Джейми Даймон. Субраманиан и ее команда ожидают, что «тараканы», вероятно, будут обнаружены и среди регулируемых банков.

В то же время команда BofA предупреждает, что рынок все больше зависит от спекулятивной торговли. Рост маржинальной задолженности инвесторов, по данным Finra, вернулся к пику 2021 года с поправкой на изменение цены S&P 500 за 12 месяцев.

Последний опрос BofA Global Fund Manager Survey показывает, что инвесторы считают private equity (инвестиции в частный капитал) и кредиты наиболее вероятным источником системного кредитного события. Опрос также выявил, что 54% участников верят, что акции искусственного интеллекта находятся в пузыре.

Регулируемые банки лучше капитализированы, чем многие частные кредиторы, и, вероятно, будут лучше защищены от кредитного цикла, когда он изменится. Однако S&P 500 может оказаться уязвимым из-за ликвидности. По словам Субраманиан, американские владельцы активов в последние годы в основном отказались от активно управляемых фондов акций и вместо этого сформировали портфель в виде «штанги».

Это означает, что их инвестиции сосредоточены на двух ключевых направлениях: индексные фонды S&P 500, которые повторяют состав рынка и дают пассивный доход, и private equity, то есть доли в частных компаниях с потенциально высокой доходностью. Такой подход позволяет одновременно иметь стабильную базу через индексные фонды и более активную, доходную часть через private equity.

Если сомнения относительно частных кредиторов продолжат накапливаться, пенсионные и другие крупные институциональные инвесторы могут стать вынужденными продавцами индексных фондов, чтобы избежать реализации убытков по активам частного капитала. Это создаст поток продаж, который может подавить даже высоколиквидные акции крупного капитала, предупредил BofA.

В этих условиях Субраманиан посоветовала клиентам перевести деньги из фондов, которые отслеживают движения S&P 500, в отдельные конкретные акции, пишет MarketWatch. «Будьте избирательными», — резюмировала стратег BofA.