Доходность глобальных гособлигаций достигла многолетних максимумов. Что происходит?

Государственные заимствования стремительно дорожают по всему миру. Доходность 30-летних казначейских облигаций США, а также ставки бондов во Франции и Германии достигли пиковых значений за несколько десятилетий. Правительства ведущих стран столкнулись с резким ростом стоимости долга из-за структурных изменений в экономике, инфляционных рисков и оттока традиционных инвесторов, пишет Bloomberg. Но некоторые аналитики говорят, что паниковать рано.

Доходность 30-летних казначейских облигаций США на этой неделе превысила отметку в 5,32%, достигнув максимума с 2007 года. Аналогичная динамика наблюдается на рынках других развитых стран: стоимость заимствований во Франции достигла максимума с 2008 года, доходность немецких бумаг вернулась к уровням 2011 года, доходность британских облигаций приближается к 6%, а японские долгосрочные бумаги торгуются вблизи своих исторических максимумов. В результате средняя доходность глобального портфеля гособлигаций инвестиционного уровня достигла 4,5% — рекорда за весь период наблюдений Bloomberg с 2015 года.

Инвесторы к тому же шортят французские бонды — ставят на их падение в преддверии новой схватки в парламенте по поводу бюджета на 2027 год в преддверии президентских выборов, пишет Bloomberg.

Текущая распродажа на рынке долга вызвана комплексом глобальных факторов, отмечает Bloomberg. Геополитическая напряженность разрушает мировые цепочки поставок, что постоянно толкает цены вверх. Кроме того, инвесторов пугают раздутые государственные расходы: из-за того, что правительства тратят слишком много, центробанкам приходится дольше держать ставки высокими, делая кредиты дорогими для всей экономики.

Эти проблемы накладываются на изменение базы покупателей. Традиционно спрос на многих рынках облигаций поддерживался пенсионными фондами, которые покупали долгосрочные активы под свои обязательства. Однако сейчас они отказываются от пенсионных планов с установленными выплатами, а регуляторные нормы стимулируют их больше инвестировать в акции, пишет Bloomberg.

В более широком смысле, по мере роста объемов выпускаемых облигаций, государствам приходится все больше опираться на частных инвесторов. Как отмечается в протоколах июньского заседания ФРС США, структура владения казначейскими бумагами смещается от «относительно нечувствительных к ценам держателей из официального сектора к более чувствительным к ценам частным инвесторам». Это ведет к росту срочной премии — дополнительной доходности, которую инвесторы требуют за удержание долгосрочного долга.

Дополнительное давление на рынок оказывает корпоративный сектор. Государствам приходится жестко конкурировать за средства инвесторов с технологическими компаниями, которые активно привлекают долгосрочное финансирование для проектов в сфере ИИ. На фоне удорожания «длинных» денег министерства финансов вынужденно увеличивают выпуск краткосрочного долга, однако пространство для такого маневра крайне ограничено.

— «Трудно сказать, какой уровень доходности улучшит перспективы общей прибыли от долгосрочных инвестиций с фиксированным доходом. Единственное, что может это изменить, — внезапное ухудшение экономических данных или какой-то внешний шок. Второе кажется более вероятным, чем первое», — говорит директор по инвестициям AXA IM Core Крис Игго. Предстоящие в ноябре промежуточные выборы в Конгресс США могут принести дополнительные политические риски и сфокусировать внимание рынка на фискальной политике, добавил он.

— Несмотря на рост доходностей, пока нет причин для паники на рынке трежерис США, считают аналитики Yardeni Research, которых цитирует Bloomberg. «Мы придерживаемся мнения, что доходность американских облигаций должна остаться в пределах обычного коридора 4–5% без каких-либо негативных последствий для экономики и корпоративной прибыли. Однако, поскольку доходность приближается к верхней границе этого диапазона, мы следим за деятельностью «стражей бондов» (bond vigilantes — инвесторы, продающие гособлигации в сложные периоды . — Oninvest) более пристально», — написали они.

— «Официальный спрос во многом обусловлен целями политики, тогда как частные инвесторы более чувствительны к доходности», — отмечает глава отдела стратегии по ставкам в США банка Barclays Аншул Прадхан. По его оценке, именно эта смена покупателей за последнее десятилетие добавила примерно 90 базисных пунктов к срочной премии по 30-летним казначейским облигациям США. 

— «Перспектива роста импортируемой энергетической инфляции и растущее давление на Банк Японии с целью ужесточения политики не дают особых стимулов для вмешательства и покупки японских государственных облигаций. Япония должна была стать якорем для мировых ставок, и риск роста доходности ее бумаг увеличивает риск переоценки по всему миру», — считает старший стратег по ставкам Азиатско-Тихоокеанского региона в TD Securities Прашант Ньюнаха.

— «Мы видим создание большей ценности и отдаем небольшое предпочтение дальнему концу кривой, особенно в части реальной доходности. В конечном итоге корреляции окажут поддержку портфелю, если мы увидим чуть большую нестабильность в рисковых активах», — резюмирует портфельный менеджер JPMorgan Asset Management Келси Берро.