Инвестор из The Big Short покупал Gamestop. Почему он не верит в идею нового Amazon?
Сеть магазинов для геймеров GameStop предложила купить eBay и превратить его в полноценного конкурента Amazon
GameStop оценила eBay с премией примерно на 20% к стоимости на закрытии последних торгов / Фото: Sundry Photography / Shutterstock.comс
Американская сеть магазинов видеоигр GameStop сделала амбициозное предложение — купить маркетплейс eBay за цену, примерно в пять раз превышающую ее собственную капитализацию. Глава GameStop Райан Коэн заявил The Wall Street Journal, что хочет превратить онлайн-площадку в полноценного конкурента Amazon.
Инвестор Майкл Бьюрри, прославившийся как прототип героя «Игры на понижение», инвестировал в Gamestop еще в 2019 году. Он продал акции ретейлера всего за 1,5 месяца до того, как розничные трейдеры разогнали их стоимость в ходе кампании против хедж-фондов. В начале 2026 года Бьюрри сообщил, что снова владеет акциями GameStop и докупает их. В понедельник он написал в своем блоге Cassandra Unchained, что согласие eBay на поглощение будет практически чудом. Почему он не верит в реалистичность плана Коэна и что планирует теперь делать со своими акциями?
Детали
GameStop, капитализация которого составляет менее $12 млрд, предложила купить eBay за $56 млрд: половину суммы оплатить собственными акциями, половину — деньгами, в том числе за счет займа до $20 млрд от TD Bank. Бьюрри допускает, что финальная цена сделки может подняться примерно до $65 млрд, а доля денежной части — до 60%. В таком сценарии долговая нагрузка объединенной компании, по его расчетам, может вырасти до 7,7 EBITDA. Этот уровень инвестор называет близким к проблемному: он снижает способность компании инвестировать и обычно лишает бизнес гибкости.
Бьюрри напоминает, что сделки, построенные на большом долге, редко оставляют компаниям пространство для ошибок. Онлайн-ретейлер Wayfair, интернет-магазин подержанных автомобилей Carvana и бренд средств по уходу за телом Bath & Body Works годами жили с большим долгом; Carvana, по его словам, едва не погибла из-за такого старта. В случае GameStop и eBay риск усиливается тем, что Коэну нужно будет одновременно проводить трансформацию бизнеса и обслуживать крупный долг.
Чтобы такая конструкция сработала, объединенной компании нужно быстро найти источник дополнительного денежного потока.
«Райан, должно быть, видит лежащие на поверхности возможности, хотя если бы колоссальные денежные потоки можно было высвободить словно по мановению волшебной палочки, резонно было бы ожидать, что сама eBay обнаружила бы их в ходе своих грандиозных поисков наличности для выкупа целых гор собственных акций. За последние десять лет компания сократила число акций в обращении с 1,2 млрд до всего лишь 444 млн, реализовав одну из самых масштабных программ обратного выкупа в истории рынка»
Коэн, по его мнению, предлагает рынку поверить, что eBay можно превратить в бизнес с потенциалом на сотни миллиардов долларов, как утверждает Коэн. Но даже если ему «чудом» удастся закрыть сделку на $56 млрд, начинать эту трансформацию придется с долговой нагрузкой выше 5 EBITDA и сильным операционным риском.
eBay против Amazon?
Кроме того, Бьюрри сомневается, что сама идея конкуренции eBay с Amazon может сработать. Amazon удерживает покупателей через Prime, видеосервис и доставку в день заказа. Более 70% посылок доставляются собственной логистической сетью компании — по охвату «последней мили», по оценке Бьюрри, с Amazon не может сравниться никто.
«У Amazon есть все, и десятилетиями компания инвестировала в себя бешеными темпами. Текущие расходы исчисляются сотнями миллиардов долларов в год. А теперь подумайте, что такое eBay. У нее нет ничего из этого, и она даже отдаленно не близка к Amazon — ни физически, ни по срокам доставки»
Поэтому инвестор не верит, что реальная цель GameStop — построить конкурента Amazon. Если бы Коэн действительно хотел двигаться именно в эту сторону, считает Бьюрри, логичнее было бы покупать Wayfair, у которой есть склады и собственная доставка «последней мили». Главная ставка GameStop, считает инвестор, связана не столько с конкуренцией с Amazon, сколько с попыткой занять рынок перепродажи вещей — от предметов коллекционирования до подержанной электроники, одежды и автотоваров.
Бьюрри признает, что рынок коллекционных и подержанных товаров может быть большим: некоторые оценивают его примерно в $100 млрд, а Коэн, вероятно, видит потенциал на сотни миллиардов. Но в этой логике GameStop должна конкурировать не с Amazon как универсальным магазином, а с игроками, которые контролируют перепродажу, аукционы, проверку подлинности и сообщества коллекционеров. Именно там Коэну придется доказать, что физическая сеть GameStop и онлайн-площадка eBay вместе дают преимущество, которого по отдельности у компаний не было.
«Я верю, что Райан верит, что способен это сделать, и поддерживаю эту попытку. При этом я не предсказываю провал, хотя он, безусловно, находится в числе возможных исходов»
Бьюрри допускает, что уже на этой неделе сократит позицию в GameStop — частично или полностью.
Контекст
GameStop направила eBay предложение о покупке 3 мая. Компания готова заплатить $125 за акцию — примерно на 20% выше цены закрытия eBay на последнем закрытии торгов. Общая стоимость предложения составляет около $56 млрд: половину суммы GameStop предлагает оплатить деньгами, половину — собственными акциями. Представители eBay отказались от комментариев, пишет Bloomberg.
Коэн сообщил WSJ, что GameStop начала собирать позицию в eBay 4 февраля и сейчас владеет примерно 5% компании. Для финансирования сделки GameStop получила от TD Bank письмо о готовности предоставить до $20 млрд заемных средств. По данным WSJ, у самой GameStop около $9 млрд денежных средств на балансе.
Если совет директоров eBay не поддержит предложение, Коэн готов обратиться напрямую к акционерам. В письме eBay он также указал, что после закрытия сделки готов возглавить объединенную компанию, не получать зарплату и получать вознаграждение только в зависимости от результатов бизнеса.
.