Связанный с сыновьями Трампа вольфрамовый проект в Казахстане оценил себя в $2 млрд

Американская компания, владеющая 70% в проекте по разработке крупнейших казахстанских вольфрамовых месторождений Северный Катпар и Верхнее Кайракты, объявила, что намерена в первой половине 2027 года выйти на биржу через прямой листинг.

Skyline Builders – гонконгский строительный подрядчик, который в 2025 году перешел под контроль американских инвесторов и переключился на критические минералы, – и американская Cove Kaz объявили об отказе от слияния, согласованного в апреле.

Cove Kaz владеет 70% проекта по разработке казахстанских вольфрамовых месторождений Северный Катпар и Верхнее Кайракты, еще 30% остаются у государственной «Тау-Кен Самрук». Теперь компания намерена уже в первой половине 2027 года выйти на биржу самостоятельно, через прямой листинг. Перед этим ее преобразуют в корпорацию штата Делавэр (это необходимо, чтобы выйти на биржу и торговать обыкновенными акциями) и переименуют в Kaz Resources Inc. А Skyline в течение 15 дней освободит тикер KAZR, который  рассчитывает получить Cove Kaz.

Связь между компаниями при этом сохраняется. В ноябре 2025 года Skyline купила около 20% долей Kaz Resources LLC – связанной с Cove Kaz компании ее основателя Пини Алтхауса, которая владеет частью акций Cove Kaz.

Кроме того, Skyline выдала самой Cove Kaz конвертируемый кредит на сумму до $45 млн. Теперь Skyline обменяет свою долю в Kaz Resources и требования по кредиту на 26% акций Cove Kaz.

Официальная версия – так быстрее. Прямой листинг – «более чистый и быстрый способ стать публичной компанией» (a cleaner, quicker way for us to become a publicly traded company), заявил Алтхаус в интервью WSJ. Skyline объясняет, что так ее акционеры быстрее получат стоимость своей доли в Cove Kaz. Эту стоимость Skyline собирается передать своим акционерам, а затем искать новые сделки в секторе критических минералов.

Но у первоначального слияния были и политические издержки. По данным WSJ, его частично организовали партнеры сыновей Трампа, и сделка привлекла внимание сенатора Элизабет Уоррен. В июле она направила письма министру торговли Говарду Лютнику, главе Пентагона Питу Хегсету и руководителям EXIM и DFC. Уоррен спрашивала, не влияет ли Белый дом на решения о федеральной поддержке проекта, которая оценивается почти в $2 млрд. Новая схема убирает Skyline из роли будущей публичной компании. Алтхаус заявил, что готов выступить в Конгрессе, если законодатели его пригласят: «Здесь нет ничего компрометирующего» (There’s no smoking gun here).

Сыновья президента США Эрик и Дональд Трамп-младший упоминаются среди инвесторов Skyline. Вход в Skyline помогла организовать Dominari Holdings, частично принадлежащая Трампам. Теперь инвестиционная структура Dominari – American Ventures – обязалась вложить в Cove Kaz $32 млн в обмен на 4 млн новых акций по $8, это около 1,6% капитала. По данным WSJ, к раунду могут присоединиться стратегические инвесторы, заинтересованные в поставках вольфрама.

Еще около 26% будет у Skyline, а около 70% останется у нынешних участников Cove Kaz и Kaz Resources. Остальное компания не раскрывает. Прямых акций у Трампов не будет. По словам источника WSJ, их косвенная доля составит менее 1%, то есть даже по новой оценке меньше $20 млн. Алтхаус называет их пассивными инвесторами.

Это оценка на бумаге. Цена $8 за акцию дает Cove Kaz оценку в $1,97 млрд. По данным Cove Kaz, это на 76% выше прошлого раунда. Отсюда и стоимость доли Skyline: после закрытия раунда она будет оцениваться более чем в $500 млн. Но эту оценку задал небольшой раунд от структуры, связанной с контролирующими акционерами Skyline, и он пока не закрыт. Сама Skyline оценивает свою долю в Cove Kaz примерно в $3,40 в расчете на акцию с учетом полного разводнения. Но рынок с этим не согласен: 2 ноября, в день объявления, бумаги KAZR подешевели на 22%, до $1,27, то есть почти в 2,7 раза ниже этой оценки. Правда, акций в свободном обращении очень мало, поэтому котировка – слабый ориентир.

До листинга в 2027 году проект напрямую недоступен для инвесторов, сроки распределения акций Cove Kaz пока не определены. Фундамент у проекта серьезный, но до выручки далеко. Запасы двух месторождений по JORC (международный стандарт оценки запасов полезных ископаемых) оцениваются в 410 тыс. т в пересчете на WO3 (по данным The Astana Times; WO3 - триоксид вольфрама). «Самрук-Казына» называет их одними из крупнейших в мире. Компания планирует выпускать около 12 тыс. т в год и, по своей оценке, это около 15% мировой добычи. Сама мировая добыча в 2025 году, по оценке USGS, составила около 85 тыс. т, и 79% из нее пришлось на Китай. Однако сейчас еще идет ТЭО, а добычу компания надеется начать только в 2030 году. К середине октября китайские цены на APT и концентрат упали примерно на 67% от мартовского пика. При текущих китайских ценах 12 тыс.т APT дали бы порядка $0,8-0,9 млрд выручки в год (расчет Oninvest).

Строительство оценивается примерно в $1,1 млрд. В ноябре 2025 года EXIM и DFC выдали Cove Kaz необязывающие письма о заинтересованности в финансировании на сумму до $1,6 млрд: до $900 млн и до $700 млн соответственно. В марте 2026 года компания запросила еще $400 млн у Пентагона (Office of Strategic Capital), чтобы ускорить разработку рудника. Отдельно Cove Kaz подписала с Минторгом США письмо о намерениях: обеспечивать в приоритетном порядке потребности американского правительства и бизнеса. Обязательств США по закупкам продукции компания не раскрывала.