«Канарейка в шахте» для финсектора: что значит блокировка денег в Blue Owl для рынка

Blue Owl, одна из крупнейших в мире компаний США по управлению альтернативными активами, 18 февраля на постоянной основе ограничила ежеквартальный вывод средств инвесторов из своего фонда частного кредитования объемом $1,6 млрд, ориентированного на розничных участников рынка — Blue Owl Capital Corp II (BOCCII). Эта новость привела к обвалу акций самой Blue Owl на 10% 19 февраля, падению ее рыночной стоимости на $2,4 млрд, а также спровоцировала снижение котировок других управляющих активами, в том числе, Ares Management, Blackstone и Apollo Global Management. 

Ситуация стала одним из признаков потрясений на рынке частного кредитования объемом $1,8 трлн, охваченном тревогой из-за чрезмерных трат на ИИ и снижения стандартов кредитования в целом, пишет Bloomberg. «Тревожные сигналы, которые мы видим в частном кредитовании сегодня, поразительно напоминают те, что были в 2007 году», — говорит директор по инвестициям Fourier Asset Management Орландо Джемес (цитата по Bloomberg). Ухудшение защиты кредиторов и запутанные условия ликвидности «скрывают несоответствие между тем, чем, по мнению инвесторов, они владеют, и тем, из чего они фактически могут выйти», отмечает он.

Рынок частного кредитования является частью обширной непрозрачной индустрии, известной как «теневое» банковское дело, пишет CNN. Частные кредитные фирмы выступают в качестве посредников между компаниями (чаще всего — непубличными), которые нуждаются в капитале, но не могут обратиться за ним в стандартные банки — из-за несоответствия стандартам или потребности в специализированном финансировании, — и инвесторами, готовыми его предоставить. В качестве инвесторов обычно выступают институциональные инвесторы, — крупные организации, вроде пенсионных фондов или страховых компаний, — которые, как правило, могут позволить себе определенный риск в своих крупных портфелях и стремятся к более высокой доходности, чем та, что они могут получить за счет облигаций.

Частные кредиторы при этом могут взимать с клиентов более высокие процентные ставки и осуществлять кредитование вне строгих правил — условия займов часто известны только участвующим сторонам.

Особую популярность рынок обрел, начиная с 2008 года, когда глобальный финансовый кризис побудил регулирующие органы ввести более жесткие ограничения на выдачу банковских кредитов. В итоге — когда банки ограничили кредитование, образовавшийся на рынке кредитов «пробел» заполнили частные фонды.

С тех пор рынок частного кредитования вырос до $1,8 трлн, указывает Bloomberg. Образовавшаяся в 2021 году Blue Owl Capital (появилась в результате слияния Dyal Capital Partners и Owl Rock) стала на нем крупным игроком.

Фонд Blue Owl уникален тем, что предназначен в первую очередь не для институциональных, а для розничных инвесторов — состоятельных частных лиц, а не для, например, пенсионного фонда, управляемого командой профессионалов, указывает CNN. Участие розничных инвесторов в сделках способствует увеличению притока денег, что, безусловно, выгодно для бизнеса, однако создает определенные проблемы. Такие участники рынка, как правило, ведут себя не так, как институциональные игроки: они привыкли продавать свои инвестиции, когда им заблагорассудится, пишет The Wall Street Journal. Поэтому, когда на рынках начинается паника, ситуация в области частного кредитования с участием розничных инвесторов, где нет таких же механизмов защиты, что и в банковской сфере, может только усугубиться, обращает внимание Financial Times (FT).

Фонд Blue Owl Capital Corp II (BOCCII) не котировался на бирже и был разработан с учетом интересов индивидуальных инвесторов; он предлагал своим пайщикам ежеквартальные выплаты в размере до 5% от стоимости фонда. Это заметно контрастировало с фондами частного кредитования для институциональных инвесторов, где ликвидность может быть доступна только через несколько лет, пишет FT. BOCCII пользовался большой популярностью и имел множество запросов на выкуп паев (по данным на ноябрь 2025 года, объем фонда составлял $1,7 млрд), однако осенью прошлого года прекратил принимать новые инвестиции и ограничил возможность вывода средств из фонда — Blue Owl объявила о слиянии этого фонда со своим же более крупным, публично торгуемым фондом Blue Owl Capital Corporation (OBDC).

При этом рыночная стоимость публичного OBDC, которую определял фондовый рынок, на тот момент была на 20% ниже чистой стоимости активов фонда BOCCII, подсчитала FT. Бумаги Blue Owl на фоне этих новостей упали. После чего в компании решили отказаться от планов по слиянию. В начале 2026-го Blue Owl объявила о возобновлении возможности выкупа паев BOCCII, но на прошлой неделе внезапно снова ограничила вывод средств из фонда и объявила о продаже активов трех своих кредитных фондов на общую сумму $1,4 млрд с целью вернуть капитал инвесторам и расплатиться с долгами. 

«Тревожные сигналы, которые мы видим в частном кредитовании сегодня, поразительно напоминают 2007 год», говорит директор по инвестициям Fourier Asset Management Орландо Джемес (цитата по Bloomberg). Аналитик Financial Times (FT) Роберт Армстронг добавляет, что текущий кризис Blue Owl — это не просто частный случай плохих инвестиций, а провал самой концепции продажи «частного кредита» розничным инвесторам.

Blue Owl объявила о продаже кредитов на сумму около $1,4 млрд (примерно треть портфеля фонда). Эти средства — около 30% капитала инвесторов — согласно сообщению компании, планируется вернуть в течение ближайших 45 дней (CNN однако пишет, что на деле долги инвесторам будут возвращены «в неустановленные сроки»). Руководство Blue Owl преподносит это как «ускоренный возврат капитала», однако для рынка это прозвучало как признак того, что модель полуликвидных фондов для розничных инвесторов дала сбой, объясняет Bloomberg.

Ситуация осложняется спецификой кредитного портфеля Blue Owl. В 2023 году глава кредитного подразделения Blue Owl Capital Крейг Пакер называл фирму «крупнейшим кредитором софтверных компаний», чья жизнеспособность в феврале 2026-го оказалась под вопросом из-за стремительного развития ИИ, добавляет Bloomberg. Примечательно, что около 13% проданных Blue Owl кредитов приходилось на компании в сфере софтвера и услуг — и это спустя всего несколько недель после того, как рынок кредитования этих компаний понес серьезные потери, пишет WSJ.

«Они [Blue Owl] продали 30% портфеля по номиналу, и это отлично, — говорит старший аналитик Evercore Гленн Шорр. — Но это также заставило людей сомневаться и гадать: а сколько на самом деле стоит оставшаяся часть портфеля фонда?» (цитата по The Wall Street Journal). 

Бывший генеральный директор PIMCO Мохамед Эль-Эриан задается вопросом, не является ли случай с Blue Owl «канарейкой в угольной шахте» для всего финансового сектора — тем самым моментом, когда скрытые проблемы частного кредитования начинают выходить наружу, сигнализируя о системном сбое, пишет Bloomberg. Индустрия частных кредитов столкнулась с системным кризисом доверия, добавляет FT со ссылкой на мнение Армстронга. Даже если сами кредиты качественные, механизм их продажи розничным клиентам «сломался», и это может вызвать цепную реакцию по всему рынку.

За последний год бумаги Blue Owl Capital, торгующиеся на Нью-Йоркской фондовой бирже, потеряли более 50% своей стоимости. Акции других управляющих активами, среди которых — Ares Management, Blackstone и Apollo Global Management — упали за это же время на 31,6%, 26,8% и 22,6% соответственно.

Ситуация с Blue Owl — не первая за последнее время на рынке частного кредитования, напоминает CNN. Рынок прошлой осенью встрепенули последовательные банкротства поставщика автозапчастей First Brands и компании, предоставляющей автокредиты заемщикам с низким кредитным рейтингом, Tricolor — после того, как стало известно, что с выданными им займами были связаны крупные американские банки. По оценкам Moody's, частным кредитным организациям они выдали около $300 млрд. JPMorgan Chase позже признал, что понесет убытки в размере $170 млн по кредитам, выданным Tricolor. Гендиректор JPMorgan Джейми Даймон после этого намекнул, что проблемы в финансовом секторе могут возникнуть и со стороны рынка частного кредитования: «Если вы видите одного таракана, вероятно, их гораздо больше», — предупредил он.