Новая экономика против «любимых показателей»: как Уоршу перестроить работу ФРС

17 июня ФРС США оставила ставку без изменений. Это было первое решение американского центробанка с новым руководителем — Кевином Уоршем. Тодд Бухгольц, бывший директор по экономической политике в администрации президента Джорджа Буша-старшего, дает Уоршу три совета о том, как перестроить работу регулятора. Подробности — в материале Project Syndicate. 

Пилоты учатся доверять приборам, но самые умные из них знают, что время от времени нужно смотреть в лобовое стекло. Слишком долго Совет управляющих ФРС США вел себя как пилот, который пристально вглядывается в приборы и может назвать высоту с точностью до фута, но не видит гору, возвышающуюся прямо перед ним. Кевин Уорш, новый председатель ФРС, занял место за штурвалом как раз в тот момент, когда рынки спорят о том, следует ли смягчить или ужесточить денежно-кредитную политику. Чтобы принимать мудрые решения, ему потребуется умение видеть не только цифры на приборах, но и картину за лобовым стеклом.

Уорш справедливо раскритиковал действия ФРС в прошлом. Целое поколение американцев стало скептически относиться к экспертам в экономике. И людей нельзя в этом винить, учитывая все ошибки и рыночные пузыри, с последствиями которых им пришлось разбираться: крах технологического сектора в 2001 году, финансовый кризис 2008 года и всплеск инфляции после пандемии COVID-19. Бывший председатель ФРС Джером Пауэлл и администрация президента Байдена ошибочно заверили американцев, что недавний всплеск инфляции носит «временный» характер, хотя цены на все — от гамбургеров до страховок и аренды жилья — вдруг стали такими, будто рассчитаны на швейцарских банкиров. С ростом цен на пиво более чем на 20 % в период с 2020 по 2026 год рядовому обывателю вместо привычной упаковки из шести банок хватает денег только на пять.

Было бы легко — и ошибочно — стать настолько циничным, чтобы возлагать вину за промахи ФРС на коррумпированных бюрократов, мнимые заговоры или строительные чертежи, спрятанные в портфеле Пауэлла.

Нам не нужна целая команда судебных аудиторов, рыщущих в архивах в поисках правды: ФРС действовала не из злого умысла, а по глупости.

Хорошая новость заключается в том, что она может стать умнее. Начнем с региональной карты ФРС, которая сразу же иллюстрирует проблему. Созданная в 1913 году, она выглядит так, будто американские исследователи XIX века Льюис и Кларк набросали ее на оленьей шкуре у костра рядом с котелком фасоли. Чтобы следить за ситуацией в такой огромной стране, как Соединенные Штаты, у ФРС есть всего 12 округов, причем два полноценных региональных банка Федеральной резервной системы расположены в Миссури.

При этом одна только Южная Калифорния — это глобальные ворота, столица развлечений, двигатель биотехнологической отрасли и «лаборатория» инфляции на рынке жилья, где для покупки первого дома требуется неподъемная сумма. Но это лишь небольшая часть сферы ответственности прозидента Федерального резервного банка Сан-Франциско, в которую также входят технологические «единороги» Кремниевой долины, рыбные хозяйства Аляски и тихоокеанский остров Гуам.

Несмотря на это, глава Резервного банка Сан-Франциско не имеет большего влияния, чем ее коллега из Ричмонда, штат Вирджиния — центра производства устриц и крафтового пива, — и получает право голоса в Федеральном комитете по операциям на открытом рынке (FOMC), определяющем денежно-кредитную политику, только раз в два года.

Что касается «восточной» конфигурации, то она напоминает столетнюю карту, напечатанную ныне несуществующей компанией Pennsylvania Railroad: Бостон, Нью-Йорк, Филадельфия, Вашингтон и Ричмонд.

Чтобы эффективно бороться с инфляцией, Конгрессу следует перерисовать эту карту. Но это решает лишь половину географической проблемы ФРС. Регулятор также должен уделять больше внимания Вашингтону и государственным программам, которые либо стимулируют экономику, либо сдерживают ее развитие.

В начале 2000-х годов Конгресс и финансируемые государством агентства, такие как Fannie Mae и Freddie Mac, спровоцировали бум на рынке недвижимости своим безрассудным стремлением повысить уровень домовладения. К 2006 году почти каждый четвертый новый ипотечный кредит был субстандартным (кредиты с более высокими процентными ставками предлагались людям с рискованной кредитной историей). ФРС бездействовала.

Как и предыдущие председатели ФРС, Уорш проведет немало времени, отчитываясь о своей работе в Конгрессе. Но почему бы не поменять роли, чтобы представители центрального банка периодически допрашивали лидеров Конгресса и чиновников Белого дома о тех «дровах» в виде фискальных и регуляторных стимулов, которыми те с удовольствием подкидывают в огонь? Денежно-кредитная политика — это не огнетушитель для пожаров, которые разжигают политики, и кто-то должен заявить об этом под присягой.

Наконец, ФРС нужны более эффективные инструменты. Я внимательно слежу за денежно-кредитной политикой с тех пор, как еще будучи аспирантом, переписывался с Милтоном Фридманом. Но Фридман ушел со сцены еще до того, как появились ИИ, стейблкоины и Тейлор Свифт, чье концертное турне принесло доход, превышающий ВВП десятков стран. Многие из любимых показателей ФРС, такие как банковские балансы и количество заявок на пособие по безработице,  являются запаздывающими индикаторами, которые уже не дают полной картины. Посмотрите, как быстро удаленная работа изменила рынок коммерческой недвижимости и миграционные потоки.

Гиг-экономика — это мощный шок со стороны предложения, который задействует простаивающие ресурсы. Пустующая спальня превращается в объект Airbnb, автомобиль из гаража обретает новую жизнь в качестве такси Uber, а медсестра на пенсии возвращается к работе, чтобы делать инъекции ботокса. Такая экономика функционирует благодаря таким компаниям, как Stripe, PayPal и Shopify, которые дают ФРС прогнозные ориентиры.

Уорш получает в управление ФРС с почти полностью обновленной штаб-квартирой, огромными объемами данных в режиме реального времени и неоднозначной историей. Хорошая новость: институты, как и пилоты, могут становиться умнее. Но медлить нельзя.

Кевин Уорш должен подтолкнуть Конгресс к обновлению стратегии, усовершенствовать инструментарий ФРС и напомнить политикам, что денежно-кредитная политика — это не огнетушитель для пожаров, которые они сами же раздувают. Если ему это удастся, рядовой американец, возможно, снова сможет позволить себе ту шестую банку пива — и, может быть, первоначальный взнос за дом.

Copyright: Project Syndicate, 2026

www.project-syndicate.org