«Сейчас мы видим лишь красивую историю»: 4 повода для пессимизма в отношении SpaceX

Первая публичная отчетность SpaceX за второй квартал одновременно порадовала и насторожила рынок. Акции компании 5 августа, на следующий день после публикации отчета, упали на 13,6%, до $108,27. Это более чем в два раза ниже пика после IPO. Oninvest собрал главные поводы для пессимизма и скептицизма Уолл‑стрит по отношению к SpaceX.

Выручка SpaceX во втором квартале 2026 года достигла $7,81 млрд, увеличившись на 92% год к году, в то время как рынок ожидал, что показатель составит $6,93 млрд. Скорректированная EBITDA выросла на 191% до $3,5 млрд, а чистый убыток сократился до $541 млн против $1 млрд годом ранее. Но неожиданный рост капитальных затрат — до $18,37 млрд за квартал, из которых львиная доля пошла на ИИ-инфраструктуру, — превратил позитивный отчет в триггер для распродажи. 

Первая квартальная отчетность SpaceX как публичной компании показывает, как одни и те же цифры разные аналитики трактуют иногда совершенно по-разному.

На данный момент, как следует из данных Tipranks, 23 аналитика советуют «покупать», 6 «держать» и 2 «продавать» бумаги SpaceX. Средняя целевая цена для акций компании составляет $231,78, что предполагает потенциал роста более чем в два раза от текущих уровней. После публикации отчетности два инвестбанка, по данным Bloomberg, снизили целевые цены для акций SpaceX: Wells Fargo — с $230 до $215 и Piper Sandler — со $156 до $140.

Как писал ранее Oninvest, аналитики-оптимисты делают ставку на быструю окупаемость ИИ-инвестиций и ускорение таргетов по выручке — как будто это уже измеримый факт ближайшего времени.

Но в лагере пессимистов обращают внимание на другое. Одним из самых настороженных его участников оказался старший аналитик по акциям CFRA Research Кит Снайдер. Ранее он первым на Уолл-стрит присвоил бумагам SpaceX рейтинг «продавать». 

В этот раз он заявил в эксклюзивном комментарии для Oninvest, что снижает прогноз по выручке SpaceX на 2026 год, поскольку текущий считает «слишком агрессивным», при этом повышает оценку на 2027 год. Детали он пока не раскрывает. 

Снайдер указывает, что рост во всех подразделениях был ожидаемым, к примеру, через анонсы контрактов с Google, Anthropic и Reflection в сегменте ИИ, и рынок уже заложил его в свои оценки.

Но он обращает внимание на структурный дисбаланс бизнеса SpaceX: выручка SpaceX «выглядела лучше ожиданий, но не намного», рост в сегменте Starlink стал единственной реальной неожиданностью. Это подтвердило, что именно эта часть бизнеса остается двигателем всей компании, а не сегмент ИИ с его высокими расходами — $15,8 млрд, или 86% от всех капзатрат за второй квартал.

Та же Apple избегает относительно крупных прямых инвестиций в ИИ-инфраструктуру и предпочитает «арендовать ИИ у других». А Google, хоть и строит свои дата-центры, предпочла подписать контракт на аренду вычислительных мощностей у SpaceX. По этому контракту до июня 2029 года компания Маска будет получать $920 млн в месяц. 

Свой взгляд на SpaceX Снайдер описывает так: «Надежда не является инвестиционной стратегией». Пока рынок и аналитики просто верят, что обещанный рост материализуется. 

«Сейчас мы видим лишь красивую историю. Только время покажет, соответствует ли она действительности или это всего лишь выдумка», — подытоживает Снайдер. 

Аналитик Arbat Capital Advisory Services (UK) Алексей Голубович выделяет два других риска для SpaceX до конца года. 

Первый — рост числа акций в обращении до потенциальных 40% от общего числа по мере того, как держатели бумаг получат право продавать их после окончания lock-up-периодов. Все это потенциально может тянуть цену вниз. 

В четверг 6 августа заканчивается первый такой период для 911,5 млн акций. Аналитики Deutsche Bank в записке от 3 августа написали, что после этого каждые 15-20 дней будут «освобождаться» примерно по 300 млн акций. В результате к публикации отчета за третий квартал разблокируется еще примерно 1,3 млрд акций. Для сравнения — сейчас на рынке обращается 640 млн бумаг SpaceX. 

Второй риск, по мнению Голубовича, — судьба двигателя Raptor 3 перед 14-м полетом Starship V3.

Этот полет должен стать одним из самых важных за всю историю программы, так как корабль должен выйти на орбиту Земли и вывести на нее спутники Starlink V3. Во время двух последних тестов SpaceX столкнулась с проблемами с двигателями Raptor. Будущий полет станет проверкой не финансовой, а инженерной устойчивости всей основы роста компании, считает Голубович. 

Слияние с Tesla — еще один потенциальный повод для пессимизма в отношении будущего развития SpaceX. Аналитики Deutsche Bank подчеркивают сложности этого процесса: операционные пересечения (overlap) Tesla и SpaceX растут, включая совместные проекты в ИИ и производстве. Но при этом пока нет ни структуры слияния, ни его сроков. В результате эта сделка остается для инвесторов источником корпоративной неопределенности, а следовательно — и дисконта к оценке.