Нового главу ФРС ждет проверка реальностью: Рубини о том, с чем столкнется Кевин Уорш
Президент США Дональд Трамп выдвинул кандидатуру Кевина Уорша на пост главы ФРС. После вступления в должность позиция Уорша по многим вопросам столкнется с суровой реальностью, считает профессор NYU Нуриэль Рубини. Фото: Hoover Institution
4 марта президент США Дональд Трамп официально выдвинул Кевина Уорша на должность следующего председателя ФРС. В случае одобрения его кандидатуры в Сенате, он займет этот пост после ухода Джерома Пауэлла в мае. Нуриэль Рубини, почетный профессор Школы бизнеса им. Стерна при NYU, написал для Project Syndicate, какие неприятные сюрпризы могут ждать Уорша.
Почему Трамп выбрал «ястреба» Уорша
Кевин Уорш номинирован на пост председателя Федеральной резервной системы США, и теперь стоит задаться вопросом, а насколько ФРС Уорша будет отличаться от нынешней. Президент Дональд Трамп не оставляет сомнений: он хочет от нового председателя снижения ставок для стимулирования экономики и поддержки его более широкой повестки.
Но Уорш известен как «ястреб» в части монетарной политики. Даже в разгар цикла дефляции после 2008 года его беспокоили риски чрезмерной инфляции. Кроме того, он традиционный республиканец-глобалист, выступающий за свободную торговлю и иммиграцию, а не за протекционистскую и нативистскую идеологию движения MAGA.
Почему же Трамп его выбрал? Помимо необходимости успокоить рынки, напуганные атаками президента на независимость ФРС, одной из причин может быть уверенность Уорша в том, что искусственный интеллект и другие технологические инновации снизят инфляцию, что позволит опустить ставки.
Но тут есть проблема: если ИИ снизит инфляцию, это произойдет за счет роста ВВП и производительности. А значит, надо будет повышать равновесную реальную (с учетом инфляции) процентную ставку и реальную долгосрочную ставку, хотя потенциально снижение инфляции и предполагает снижение номинальной учетной ставки. В конечном итоге, ИИ не обязательно станет оправданием для установления более низкой нейтральной ставки по федеральным фондам. Если Уорш и еще один союзник Трампа в совете ФРС Стивен Миран думают иначе, их может ожидать неприятный сюрприз.
Вторая возможная причина номинации Уорша: он высказывается за смягчение кредитования. Но тут тоже может возникнуть проблема. Поскольку Мишель Боуман, еще одна ставленница Трампа, теперь отвечает за банковский надзор, ФРС Уорша, вероятно, активизирует усилия по смягчению условий кредитования, даже несмотря на риск надувания пузырей на рынках кредитов и активов. В свою очередь, такой подход может подорвать финансовую стабильность в момент, когда рынки и без того «перегреты», уровень закредитованности высок, а в секторе частного кредитования наблюдается нестабильность.
Проверка реальностью
Уорш полагает, что сокращение баланса ФРС позволит ему решительней снижать ставки, поскольку политика количественного ужесточения (QT) должна приводить к ужесточению финансовых условий. Но тут он ошибается. Согласно сложившейся после 2008 года системе, процентные ставки по избыточным резервам, которые выплачиваются банкам, нивелируют влияние этих резервов на кредитование и финансовые условия в целом. Именно поэтому ФРС сумела уменьшить баланс на 25%, не спровоцировав ужесточения финансовых условий. Нет причин полагать, что продолжение политики QT будет оправдывать значительно более низкие процентные ставки.
Недовольство Уорша нынешним режимом избыточных резервов может обернуться против него самого. Агрессивная политика QT в последнее время уже вызвала столько стресса на денежном рынке и рынке репо, что в декабре ФРС пришлось вернуться к скрытому количественному смягчению (покупка краткосрочных облигаций и операции обратного репо). Если Уорш действительно хочет избежать новых эпизодов чрезвычайного количественного смягчения, ему надо одобрить большой избыток резервов, а не возражать против него. И если он не в состоянии понять это сейчас, он поймет это, когда случится новый финансовый стресс.
Кроме того, Уорш намекает, что готов поддержать новое соглашение между ФРС и Министерством финансов США, которое позволит еще больше отделить денежно-кредитную политику от бюджетной и от управления госдолгом. Например, это может означать сокращение баланса ФРС и покупку краткосрочных гособлигаций вместо долгосрочных (как и было до мирового финансового кризиса).
Но оставив в стороне тот факт, что это также может вывести из обращения нынешнюю систему избыточных резервов, дальнейшее сокращение портфеля долгосрочных облигаций заставит Минфин еще сильнее проводить политику активного выпуска долговых бумаг (Activist Treasury Issuance policy, ATI), а значит манипуляций на рынке долгосрочного долга и ипотечных ценных бумаг станет даже больше.
Более того, новое соглашение ФРС и Минфина может привести к росту скрытых операций ATI и усилению связи ДКП и бюджетной политики вопреки заявленной цели соглашения. Учитывают ли эти риски Уорш и министр финансов Скотт Бессент?
Уорш также осудил «расширение мандата» ФРС и ее вмешательство в вопросы финансовой стабильности, изменения климата и неравенства. Но финансовая стабильность абсолютно точно должна быть одной из целей ФРС, особенно когда решения регулятора могут привести к чрезмерному смягчению кредитования. А изменение климата может влиять на финансовую стабильность из-за больших объемов потенциально проблемных и обесценившихся активов в секторе недвижимости и других отраслях. Поэтому игнорировать эту проблему было бы неразумно. Между тем, учитывая «K-образное» восстановление экономики, когда многие домохозяйства выживают от зарплаты до зарплаты, а немногочисленное привилегированное меньшинство богатеет как никогда, игнорировать неравенство тоже, наверное, ошибочно. Особенно если его усугубит ИИ.
К счастью, председатель ФРС — это не абсолютный монарх. У Уорша будет только один голос из 12 в Федеральном комитете по открытым рынкам (FOMC). И хотя он будет primus inter pares («первый среди равных»), он не сможет заставить комитет делать все, что ему захочется. Это хорошая новость для рынков, учитывая, что по некоторым вопросам заявленная Уоршем позиция явно ошибочна.
Как показывают последние экономические данные, темпы роста экономики США остаются выше потенциального уровня (а в этом году они могут даже ускориться после периода умеренного замедления в прошлом году), при этом инфляция упорно превышает целевой уровень ФРС 2%. И поэтому даже однократное снижение ставки, запланированное FOMC на 2026 год, может оказаться неоправданным.
С учетом других рисков (затяжная война с Ираном, которая толкает вверх цены на нефть, усиливает инфляционное давление и подстегивает инфляционные ожидания) ФРС вполне может оказаться в ситуации, когда ей придется повышать ставки, а не снижать их.
После утверждения в должности Уорша ждет проверка реальностью. Мнения, которые он выражал как эксперт, вряд ли переживут столкновение с реальным миром рынков и геополитики.
Copyright: Project Syndicate, 2026.