«Объемы без цен»: почему аналитики ждут конца сверхприбыли для «КазМунайГаза»

Инвестбанк WOOD & Company пересмотрел прогноз по бумагам «КазМунайГаза»,  увеличив целевую цену до 34,9 тыс тенге за акцию ($77,06 по курсу Нацбанка Казахстана на 05.11.26), что предполагает снижение от нынешних значений более чем в 2%. Банк оставил рекомендацию «держать».

«Компания «КазМунайГаз» пожинает плоды сверхприбыли в 2026 году, поскольку ее прибыль очень чувствительна к ценам на сырую нефть», – пишут аналитики в обзоре, озаглавленном «Возвращение к норме». Цены на нефть Brent с начала года в среднем держались около 90 долларов за баррель – выше  на 20 долларов по сравнению с 2025 годом, – что  полностью связано с конфликтом в Персидском заливе. Если бы нефть из этого региона не оказалась заблокирована, то цены оставались бы в 2026 году невысокими, считают они.

В итоге за последние 12 месяцев цена акций «КазМунайГаза» выросла, вопреки ожиданиям инвестбанка, к дате обзора более чем на 60% с 22118 до 35700 тенге (с $48,83 до $78,82) за акцию. EBITDA  компании в 2026 году окажется на 88% выше прошлого года, пишут аналитики, именно из-за цен на нефть и частично благодаря высоким объемам добычи.

В 2027 году, по мнению экспертов, цены на нефть пойдут вниз: среднегодовой прогноз цены на Brent в 2026 году – $89,1 за баррель, в 2027 году – $75, в 2028 году – $80. «Мы ожидаем снижения цен на нефть, исходя из предположения, что потоки сырой нефти из Персидского залива нормализуются. Причиной медвежьего прогноза является рост добычи за пределами ОПЕК: после выхода из картеля ОАЭ работают над увеличением своих производственных мощностей» . 

Следующий год принесет «КазМунайГазу» «объемы без цен», что приведет к спаду EBITDA от добычи на 29% по сравнению с 2026 годом, прогнозируют аналитики. В 2027 году  производство вырастет на 9%, в 2028 году – на 1% .

В 2027 году производство вырастет на 9%, в 2028 году – на 1% . Аналитики связывают рост прежде всего с восстановлением работы Тенгиза после технических проблем и расширением других проектов. На Кашагане дополнительные мощности переработки газа должны позволить увеличить добычу нефти на 20–25 тыс. баррелей в сутки, также ожидается увеличение поставок газа с других месторождений.

Препятствием для дальнейшего роста добычи могли бы стать обязательства Казахстана перед ОПЕК+: квота составляет около 1,5 млн баррелей в сутки при фактической добыче порядка 1,8 млн. Однако аналитики отмечают, что  крупнейшие месторождения разрабатываются совместно с иностранными партнерами, и контракты не предусматривают ограничений добычи правительством.

WOOD & Company существенно повысила прогноз EBITDA «КазМунайГаза» на 2026 год с 2,82 трлн до 3,43 трлн тенге, но снизила прогнозы на 2027 год с 3,45 трлн до 3,16 трлн, а на 2028 год – с 4,07 трлн до 3,7 трлн тенге.

Поскольку отношение чистого долга к EBITDA сейчас меньше единицы, согласно своей дивидендной политике КМГ сможет направлять на дивиденды не менее половины свободного денежного потока – что позволяет ожидать на 2026-2028 годы доходность в 6,7%. Прогноз отношения чистого долга к EBITDA составляет минус 0,39 в 2026 году, минус 0,77 в 2027-м и минус 1,06 в 2028-м.

Отношение текущей капитализации к чистой прибыли (P/E) у «КазМунайГаза» с 9,1 в конце 2026 года к концу 2028 года снизится до 6,8, а отношение текущей стоимости компании (EV) к EBITDA – c 6 до 4,8. Снижение связано прежде всего с ожидаемым ростом прибыли при неизменной цене акций: аналитики прогнозируют чистую прибыль КМГ в 2,39 трлн тенге ($5,28 млрд) в 2026 году, 2,42 трлн ($5,34 млрд) в 2027-м и 3,23 трлн в 2028-м ($7,13 млрд).

В сравнении с международными нефтегазовыми компаниями «КазМунайГаз» по P/E за 2026 год оценивается примерно на сопоставимом уровне, а за 2028 год – заметно дешевле. По EV/EBITDA в 2026 году «КазМунайГаз» торгуется дороже медианного значения сопоставимых компаний, и лишь к 2028 году этот показатель может снизиться до среднего уровня.

Аналитики связывают эту разницу со статусом «бумаги пограничного рынка» и низкой ликвидностью. В свободном обращении находятся лишь 3% из 610 млн акций, хотя, как отмечают в WOOD & Company, для стратегических компаний Казахстана установлен предел свободного обращения в 25%, так что возможности для дополнительного размещения сохраняются. По мнению авторов, особенно привлекательным для иностранных инвесторов было бы совмещение продажи дополнительного пакета с листингом на международной бирже.

Среди внешних рисков WOOD & Company отмечает судебные разбирательства по Кашаганскому и Карачаганакскому месторождениям, в число акционеров которых входит «КазМунайГаз». «Компания является владельцем 20% доли на Кашагане и 10% на Карачаганаке. Крупный арбитражный вердикт против этих проектов оказал бы существенное влияние на ее баланс», – констатируют аналитики.  Кроме того, в число акционеров ряда месторождений входит российский «Лукойл». И хотя сами месторождения под санкции не попадают, проекты по их развитию могут затормозиться. Например, «Каламкас-море – Хазар» и разведочный проект «Аль-Фараби». WOOD & Company допускает, что «КазМунайГаз». может самостоятельно приобрести казахстанские активы российской компании, увеличив свою долю в местных проектах.

Наконец, аналитики напоминают, что Казахстан экспортирует основную часть добытой нефти по проходящему через территорию России трубопроводу КТК. Объемы прокачки по альтернативному направлению «Баку-Тбилиси-Джейхан» (BTC) планируется увеличить до 2,5 млн тонн в год. Однако это несопоставимо с проходящими сейчас ежегодно через КТК более чем 60 млн тонн.

По итогам торгов 05.11.2026 на KASE акции «КазМунайГаза» закрылись на отметке 35 879,87 тенге ($79,22), снизившись на 0,26% относительно предыдущей сессии.