«Переоценка красивых историй»: как SpaceX может навредить другим мега-IPO и себе
Бумаги компании Илона Маска упали в цене за три дня более чем на 20%, аналитики не исключают «качественной переоценки» рынка в ближайший год
Ситуация со SpaceX создает риски для других игроков, стоящих в очереди на IPO, предупреждают аналитики. Фото: SpaceX / X.com
Акции SpaceX 22 июня обвалились более чем на 16%, а всего за последние три торговых дня ее котировки упали более чем на 23%. На премаркете 23 июня они стоили уже меньше, чем на открытии первого дня торгов. По мнению опрошенных Oninvest аналитиков, сильная коррекция бумаг SpaceX в обозримом будущем ухудшит рыночные условия для других крупных компаний, вставших в очередь на мега-IPO.
Дорогостоящий урок
SpaceX провела IPO по цене $135 за акцию, а уже 22 июня компания объявила о первом в своей истории выпуске старших необеспеченных облигаций для квалифицированных инвесторов.
SpaceX планирует в общей сложно привлечь на долговом рынке по меньшей мере $20 млрд, написал Bloomberg: привлеченные средства она направит на рефинансирование бридж-кредита примерно на эту же сумму. Этот выпуск может стать началом масштабной программы заимствования для финансирования ее ИИ-проектов, написало агентство. Всего долгосрочный долг компании на конец марта 2026 года достиг $29,1 млрд.
После IPO рейтинговые агентства S&P и Moody's присвоили SpaceX кредитные рейтинги инвестиционного уровня — BBB и Baa1 соответственно, что по сути означает, что она может рассчитывать на займы по более низким ставкам.
В день объявления о готовящемся займе акции SpaceX упали более чем на 16%, 22 июня торги закрылись на уровне $154,6 за бумагу. Это примерно на 15% выше цены размещения. Но участники рынка считают, что в перспективе 12 месяцев котировки могут упасть.
Старший аналитик по акциям CFRA Research Кит Снайдер присвоил бумагам SpaceX рейтинг «продавать» с целевой ценой $115. А Morningstar вообще считает справедливой стоимость около $63 за бумагу.
Снайдер первым на Уолл-стрит присвоил SpaceX рейтинг «продавать». В комментарии Oninvest он заявил, что у него не получается обосновать рыночную капитализацию более $2 трлн (по состоянию на 22 июня). Коэффициент цены к прибыли (P/E) SpaceX сейчас составляет 493,7x.
Это почти фантастические числа. Мне нравится SpaceX как компания, но аналитик во мне не может оправдать такую оценку.
Размещение SpaceX является «витринной сделкой», которая торгуется по цене мечты, а не по реальным финансовым показателям, сказал Oninvest cтарший аналитик по исследованиям компаний поздних стадий PitchBook (дочерней структуры Morningstar) Харрисон Ролфес. По его словам, разрыв между объективной оценкой акций и их рыночной ценой настолько велик, что серьезной переоценки компании не миновать.
Структура самого размещения также добавляет опасений, солидарны Снайдер и Ролфес. В свободном обращении сейчас находится лишь 5% акций SpaceX, что при умеренном спросе позволяет легко удерживать цену на высоком уровне.
Однако компания по условиям IPO применила поэтапный локап-период, в течение которого владельцы бумаг, получивших их при размещении, не могут их продать. Вскоре после публикации отчетности за второй квартал 2026 года этот период закончится для примерно 20% акций инсайдеров, еще 10% будут разблокированы, если бумага будет торговаться на 30% выше цены IPO 5 из 10 последовательных торговых сессий перед финансовым отчетом.
Также lockup-периоды закончатся спустя 70, 90, 105, 120 и 135 дней после размещения.
В общей сложности инсайдеры могут продать до 44% акций SpaceX к началу сентября, увеличив нынешний объем акций в свободном обращении примерно на 900%, подсчитал аналитик 22V Research Джефф Джейкобсон.
При этом финансовые показатели компании вызывают беспокойство, говорит Кит Снайдер. Из данных заявки на IPO следует, что в первом квартале 2026 года выручка SpaceX составила $4,694 млрд, чистый убыток $4,27 млрд, а капвложения — около $10,1 млрд. Свободный денежный поток после инвестиций был глубоко отрицательным, и Снайдер предупреждает: в будущем его может также ограничивать новый облигационный долг.
Я опасаюсь, что компания начнет тратить неосторожно — у нее теперь есть $85 млрд от IPO и открытый доступ к долговому рынку, и деньги могут буквально «прожечь карман».
По его оценкам, при нынешнем темпе капитальных затрат средства, привлеченные на IPO, SpaceX может потратить уже через 2–2,5 года.
Кит Снайдер считает, что ключевым маркером для инвесторов станет отчетность за второй и третий кварталы 2026 года: SpaceX должна не просто соответствовать прогнозам рынка, а значительно их превосходить — иначе это будет воспринято как провал.
Особое внимание рынок будет уделять ИИ-сегменту компании, отмечает Снайдер. Он ожидает десятикратного роста выручки сегмента ИИ в 2026 году — примерно до $30 млрд. В прошлом году выручка этого сегмента составила $3,2 млрд при операционном убытке в $6,36 млрд. В первом квартале этого года сегмент ИИ принес всего $818 млн выручки. Снайдер подчеркивает, что пока этот бизнес SpaceX держится на двух крупных контрактах — с Anthropic, который приносит $1,25 млрд в месяц, и Google ($920 млн в месяц).
«Если один из этих контрактов уйдет, акции (SpaceX) могут упасть», — предупреждает Снайдер.
Принцип домино
Ситуация со SpaceX создает риски для других игроков, стоящих в очереди на IPO, предупреждают оба аналитика. В первую очередь переоценка рынка акций SpaceX может задеть Anthropic и OpenAI. Обе компании подали конфиденциально заявки на IPO в июне. Anthropic в ходе последнего инвестраунда оценили в $965 млрд, OpenAI — примерно в $852 млрд.
Если отчетность SpaceX за ближайшие кварталы не разочарует инвесторов и аналитиков, то окно возможностей для Anthropic и OpenAI останется открытым, а рынок подтвердит готовность платить высокие мультипликаторы за ИИ-истории, рассуждает Снайдер.
Если бы я был Anthropic или OpenAI, я бы прямо сейчас как можно скорее готовил нужные документы. Им стоит воспользоваться этим ажиотажем и выйти на рынок до того, как SpaceX потенциально осложнит ситуацию.
Если же SpaceX покажет слабую отчетность, то переоценка ее бумаг будет резкой, и инвесторы неизбежно ужесточат требования ко всем похожим размещениям: потребуют более низких цен и большей прозрачности в отношении планов достижения прибыльности.
Слишком много размещений оценено по логике будущего, а не настоящего. И SpaceX — самый дорогой тест на то, долго ли рынок готов мириться с таким подходом.
Ролфес уточняет: это не перерастает в общий крах финрынков, потому что предложение бумаг SpaceX относительно объемов самого рынка невелико — примерно 1%. Он считает, что рынок «переварит» и новые акции SpaceX, но уже не будет платить «космические» цены за компании, которые обещают высокие прибыли только в будущем: «Поэтому я бы ожидал сначала расслоения рынка, а затем коррекции, сконцентрированной в бумагах, которые оценены по красивой истории». Ролфес оценивает горизонт этой переоценки в ближайшие 12 месяцев.
Кит Снайдер солидарен: речь может идти о «качественно сортирующей переоценке» — то есть коррекции, которая ударит прежде всего по бумагам с мультипликаторами, базирующимися на основе ожиданий, а не финансовых показателей.
