В борьбе со встречным ветром: Bank of America назвал СНГ «почти тихой гаванью»

Страны СНГ оказались в выигрыше от нынешнего внешнего шока: обострение
вокруг Персидского залива сделало регион «почти тихой гаванью», заявляют
аналитики BofA Global Research в исследовании, озаглавленном «Снова в школу: по волнам шоков предложения». По их мнению, страны сравнительно обеспечены энергоресурсами и мало страдают от нарушения мировых торговых потоков, а иногда и оказываются бенефициарами военных конфликтов за счет перетока капитала, торговли и российского туризма из ОАЭ.

Это поддерживает экономический рост и местные валюты, хотя некоторые из них уже выглядят дорогими. Один из наиболее заметных примеров – Узбекистан,
где сум с начала февраля укрепился более чем на 4%. Инфляция в стране снизилась с 7,3% в конце 2025 года до 6,4% в июле при ставке 14%. В BofA считают, что до конца года у ЦБ Узбекистана остается пространство для снижения ставки на 1,5-2 процентных пункта, а дополнительным источником спроса на сум может стать возобновление внешних заимствований узбекских компаний. Вероятно, пишут аналитики BofA, продолжающийся приток мирового капитала будет поддерживать устойчивый рост реального ВВП по всему региону, включая не только Узбекистан, но и Кыргызстан, Армению и другие страны, а также поддерживать котировки валют в регионе, даже несмотря на уже высокие уровни.

Хотя глава о Казахстане и озаглавлена «В борьбе со встречным ветром», аналитики BofA видят в стране то же сочетание замедления инфляции и сохраняющегося экономического роста. В первом полугодии ВВП, несмотря на значительные перебои с поставками нефти, вырос на 4,1%, и по итогам года инвестбанк ожидает роста в 4,5%. Замедление по сравнению с ростом в 6,5% в 2025 году рассматривается как возвращение экономики к более нормальной динамике и связывают с ослаблением инфляционного давления. Также в качестве сдерживающих экономических факторов они называют «радикальную фискальную консолидацию», направленную на увеличение доходов, включая повышение НДС на 4 процентных пункта в этом году.

В августе инфляция снизилась до 9,8%, а сочетание жесткой бюджетной политики, высокой ставки и эффекта базы из-за повышения НДС, по прогнозу BofA, способно приблизить ее к целевым 5% уже к концу 2027 года или в 2028 году. Это, а также эффективная стерилизация тенге через валютный рынок, оставляет Нацбанку значительный запас для снижения ставки, конечный уровень которой аналитики оценивают примерно в 10% – и только за этот год суммарное снижение может составить 3,25-4 процентных пункта. Официальные чистые продажи валюты в августе упали ниже $300 млн, минимума с начала 2024 года – в основном благодаря притоку средств нерезидентов. «Мы по-прежнему считаем, что сильный приток средств может сохраниться, поскольку инвестиционная привлекательность долговых инструментов, номинированных в тенге, остается высокой и развивается в соответствии с нашими позитивными ожиданиями», – пишут эксперты BofA.

В качестве главного внутреннего риска эксперты рассматривают «возвращение» бюджетного стимулирования. В 2027 году правительство планирует увеличить расходы Нацфонда примерно на 1,5 трлн тенге (около 0,7% ВВП). BofA допускает, что это может замедлить дезинфляцию и сократить возможности Нацбанка для снижения ставки. Однако этот эффект может компенсироваться общим сокращением бюджетного дефицита – с 2,5% ВВП в 2026 году до 2,3% в 2027 году и 0,9% к 2029 году.

Внешний риск – ужесточение глобальных финансовых условий. Аналитики
ожидают повышения ставок ФРС, которое способно ограничить смягчение денежной политики в развивающихся экономиках. Кроме того, сам тенге уже вошел, по оценке инвестбанка, в «зону переоцененности», так что дальнейшее укрепление валюты делает соотношение потенциальной доходности и валютного риска менее однозначным.

На горизонте ближайших кварталов у Казахстана есть два дополнительных преимущества перед многими сопоставимыми рынками. Первое – относительно спокойный политический календарь: после завершения нынешнего электорального цикла BofA не ожидает следующего крупного события вплоть до
президентских выборов 2029 года. Второе – планируемое подключение Euroclear весной 2027 года, что должно облегчить иностранным инвесторам доступ к местным бумагам и повысить ликвидность рынка.

В регионе EEMEA (Восточная Европа, Ближний Восток и Азия) многие страны сталкиваются либо с энергетическим шоком, либо с бюджетными проблемами, либо с необходимостью повышать ставки. На этом фоне Казахстан демонстрирует сравнительно редкое сочетание макроэкономической устойчивости и расширяющегося доступа иностранных инвесторов. Именно поэтому BofA ожидает сохранения притока средств нерезидентов и считает, что тенге «вероятно, останется хорошо поддержан» как минимум до конца года.