Кнопка для инвесторов: что изменит для Казахстана подключение к Euroclear

«Открывайте для себя целый новый мир» – с таким заголовком Bank of America (BoFa) выпустил обзор, посвященный заявлению Нацбанка о намерении c 2027 года подключить государственные облигации Казахстана к международной системе Euroclear. «Подключение местного рынка облигаций к Euroclear откроет для широкого круга нерезидентов рынок объемом почти $60 млрд», пишет BoFa.

Нынешнее присутствие нерезидентов в казахстанских госбумагах BofA оценивает как «довольно ограниченное» – на уровне 6-7%. Со следующего года покупка казахстанских гособлигаций станет доступна через стандартную инфраструктуру Euroclear - «в виде кнопки на экране» – без необходимости создания локального доступа к казахстанскому рынку.

В качестве примера возможного эффекта от подключения к Euroclear эксперты банка приводят Россию, где после февраля 2013 года доля нерезидентов в госбумагах за три-шесть месяцев выросла до 27-28%, что означало $18 млрд чистого притока. В случае подключения Казахстана эксперты банка ожидают за аналогичный период роста до 20-25% и притока в $10 млрд в течение полутора лет.

Эксперты банка ставят подключение к Euroclear в качестве аргумента в пользу покупки казахстанских бумаг в одном ряду с такими факторами, как ожидаемые в ближайшие полтора-два года снижение инфляции до 5% и ставки Нацбанка до 9-10% с имевшихся на дату исследования 18%. Снижение ставок будет означать и снижение доходностей новых долговых инструментов – и цена на старые бумаги должна будет вырасти.

Экономическая ситуация в стране выглядит привлекательно, пишет банк, указывая на ожидаемое смягчение монетарной политики, а также вероятное повышение страновых рейтингов. Снижение ставок несет риски ослабления тенге – но, по мнению исследователей, на длинном горизонте национальная валюта выглядит достаточно уверенно.

Разговоры о подключении Казахстана к международным депозитариям начались зимой 2018 года, незадолго до запуска Международного финансового центра Астана (МФЦА). Тогда удалось запустить Clearstream – однако масштаб этого депозитария гораздо меньше, и руководство Нацбанка сразу заявляло, что для полноценной работы нужен Euroclear.

Главный экономист ING по СНГ Дмитрий Долгин отмечает, что приток иностранных инвестиций в облигации Казахстана усилился с осени прошлого года. «И это не только спекулятивный капитал: в Европе есть фонды, управляющие пенсионными и прочими «длинными» активами, и страны типа Казахстана и Узбекистана для них привлекательны долгосрочно».  Однако по его словам, многих инвесторов останавливала сложность покупки активов и, особенно, возможные затруднения с последующей продажей «на тонком локальном рынке». Долгин отмечает, что сейчас институциональная среда в Казахстане похожа на российскую 15 лет назад, а в России одного только объявления о будущем присоединении к Euroclear было достаточно, чтобы приток денег от иностранцев вырос впятеро. Примеры подобного роста доли иностранцев на долговом рынке не единичны: в 2017 году схожая динамика наблюдалась в Чили и Перу, а в 2022 году – в Саудовской Аравии. 

Первым бенефициаром нового этапа развития рынка станет государство. По данным совместного исследования Euroclear Bank и PwC, подключение к Euroclear позволяет ожидать снижения доходности первичных размещений государственных долговых бумаг на 0,29 процентных пункта. Это примерно сопоставимо с повышением странового рейтинга на один уровень (для Казахстана это означало бы повышение до BBB от S&P, BBB+ от Fitch и A3 от Moody's).  

2026 год связан у правительства Казахстана с довольно серьезными планами заимствований. В конце мая, после объявления о планах по Euroclear, были размещены первые в истории страны государственные облигации, номинированные в юанях. Объем был не очень значительный – эквивалент $500 млн, но ставка составила всего 1,9% годовых на три года, что лишь на 0,6 процентных пункта выше средней доходности госбумаг самого Китая. Для сравнения: в октябре прошлого года долларовые облигации размещались под 4,412% годовых. Еще как минимум одно размещение планируется уже летом – на $1-1,5 млрд, но его параметры пока не объявлены.

Дмитрий Долгин отмечает, что для государства внешние заимствования – это инструмент балансирования экономики и «закрытия» хронического дефицита текущего счета, по данным Нацбанка Казахстана, в 2025 году составившего $12,5 млрд. Но эксперт напоминает, что доверие инвесторов требует встречной ответственности: способна ли страна решить проблему хронических дефицитов текущего счета и не-нефтяной части бюджета, а значит – диверсифицировать экономику и провести институциональные преобразования. Например, в Турции само по себе подключение к Euroclear не сильно изменило ситуацию: с 2022 по 2025 годы доля иностранцев в госбумагах выросла с 1% до 10%, но все равно осталась ниже 25%, наблюдавшихся до начала валютного кризиса в 2018 году.

Получит бонусы и крупный бизнес: «Гособлигации – локомотив, потом по ним будет определяться премия по доходности к другим бумагам – региональным и корпоративным, – говорит старший партнер Movchan’s Group Рафаэль Нагапетьянц. – А при наличии понятной международному инвестору долговой истории и акции выводить на рынок проще. Это очень положительный момент, хотя и не определяющий конечную цену».

А вот частные инвесторы из Казахстана встречного доступа к внешним рынкам через Euroclear пока не получат. Нагапетьянц отмечает, что запрет на двойное номинальное владение ценными бумагами в Казахстане пока отменен только для иностранцев, поэтому они получат прямой доступ к рынку Казахстана, а клиенты казахстанских брокеров к мировому рынку – нет.