Акции Lululemon советуют 6% аналитиков. Почему их покупает инвестор из The Big Short?

Акции производителя спортивной одежды Lululemon за 18 месяцев упали примерно на 75%: в январе 2025 года они стоили больше $420, а 22 июня — уже $105. Ретейлер почти не имеет поддержки на Уолл-стрит: рекомендацию «покупать» ему дают только двое из 32 аналитиков, которые следят за компанией. Известный шортист Майкл Бьюрри видит в этом возможность заработать: в своем блоге Cassandra Unchained он написал, что докупил подешевевшие акции Lululemon и теперь держит позицию со средней ценой $124,65 за акцию. 

По его расчетам, справедливая стоимость компании составляет $155,81 за акцию. При такой цене он ждет от акций среднегодовую доходность около 18% на горизонте 15 лет. 

Рынок видит в Lululemon бренд, который начал терять контроль над базовым продуктом, пишет Бьюрри в блоге. Еще недавно Lululemon вместе с Nike была одной из немногих розничных акций, которые управляющие фондами считали почти обязательными для портфеля. Теперь этот статус под вопросом: в первом квартале выручка ретейлера в Северной Америке снизилась на 3%, а прогноз компании на весь 2026 год не оправдал ожиданий аналитиков. 

Скандал вокруг новой линейки леггинсов (слишком прозрачная ткань) и ошибки с распределением ассортимента ударили по главному — по готовности клиентов переплачивать за бренд, пишет Бьюрри. Ситуацию усугубил имиджевый провал в Китае: менеджмент провел мероприятие у Великой Китайской стены с японскими барабанами, что вызвало критику в социальных сетях. Бьюрри называет это очередным «автоголом» компании — причем в регионе, где Lululemon особенно важен рост. 

К продуктовым, имиджевым и финансовым проблемам добавился управленческий вакуум — затянувшийся выбор генерального директора. Хайди О’Нил должна занять этот пост 8 сентября. После объявления о ее назначении акции Lululemon упали еще на 31%: рынок считает О’Нил, которая 25 лет проработала в Nike, ответственной за операционные провалы компании при переходе на продажи через собственную розницу и сайт.

Инвестор не согласен с тем, что слабые продажи и другие проблемы Lululemon ставят крест на бизнесе. 

Компания остается прибыльной, почти не имеет долга и держит около $1,5 млрд денежных средств, считает Бьюрри. Lululemon сохраняет значительный масштаб бизнеса: у компании более 800 магазинов, международная выручка превышает $3 млрд. Для Бьюрри это один из аргументов против рыночного пессимизма. Согласно расчетам по внутренней модели Бьюрри, Lululemon может обеспечить инвесторам среднегодовую доходность около 18% на горизонте в 15 лет.

Главный аргумент Бьюрри — цена бумаги относительно прибыли и материальной балансовой стоимости. При цене в $105 LULU стоила примерно 2,5 материальной балансовой стоимости на акцию — этот минимум с первого квартала 2009 года. При этом, по словам Бьюрри, среди американских продавцов одежды нет другой компании, которая одновременно торговалась бы ниже трех материальных балансовых стоимостей и ниже 10 годовых прибылей. Он считает, что это и есть точка входа: рынок дал Lululemon оценку кризисного ретейлера, хотя компания остается прибыльной. 

За последние три с лишним года материальная балансовая стоимость Lululemon увеличилась с $20 до более чем $40 на акцию. В такой динамике Бьюрри видит подтверждение, что компания продолжает создавать стоимость для акционеров, а не просто переживает падение котировок. 

Катализатором роста стоимости, по мнению Бьюрри должна стать программа обратного выкупа акций с рынка. За десять лет число акций уже снизилось со 145 млн до 108 млн, на дальнейший байбек выделен еще $1 млрд. Раньше менеджмент приобретал бумаги в среднем по $165. После падения котировок компания сможет выкупить больше акций — доля оставшихся инвесторов в чистой прибыли бизнеса автоматически увеличится.