Акции Samsung и дорогие, и недооцененные: что инвестору делать с этим парадоксом

6 мая на сеульской бирже капитализация Samsung Electronics впервые превысила $1 трлн. Это вторая азиатская компания, после тайваньской TSMC, преодолевшая столь серьезный рубеж. C начала года котировки корейского гиганта выросли более чем в два раза, а за год — увеличились почти  в пять раз. Естественным образом возникают вопросы: насколько такой рост оправдан, как долго он продлится и какие риски несут в себе потенциальные инвестиции в акции компании. Отвечает независимый аналитик Михаил Завараев. 

Попадание Samsung в элитный «клуб триллионеров» отнюдь не случайно. Ведь лишь три из 13 компаний в мире (Saudi Aramco, Walmart и Berkshire Hathaway) с капитализацией выше $1 трлн не имеют прямого отношения к сфере искусственного интеллекта, в которой наблюдается стремительный рост инвестиций. Их размер только в США в 2026 году составит около $700 млрд. 

По разным оценкам, на «память» в себестоимости дата-центров приходится не менее 30%, а в ближайшее время эта доля может вырасти еще — из-за дефицита полупроводников и продолжающегося роста цен на них. Samsung как раз и является одним из немногих технологически развитых производителей чипов памяти. 

Столь благоприятная ситуация не могла не сказаться на финансовых результатах корейской компании в этом году: по итогам первого квартала ее общая выручка взлетела на 69% в годовом выражении, до 133,9 трлн вон (прогноз был 117,5 трлн вон), операционная прибыль — более чем на 750%, до 57,2 трлн вон. Операционная прибыль производства чипов памяти за год подскочила в 49 раз, до 53,7 трлн вон. 

Это действительно впечатляет, особенно если учесть, что до последнего времени финансовые результаты Samsung выглядели не самым выдающимся образом. В частности, выручка компании с 2022 по 2025 годы выросла лишь на 10,4%, большая часть этого роста пришлась на второе полугодие 2025 года. Чистая прибыль компании три последних года оставалась ниже уровня 2022 года. 

Samsung в первом квартале начал выпуск чипов следующего поколения — HBM4, (высокопропускной памяти), чтобы продолжать удерживать лидерство в данном сегменте. Рост выручки компании будет также поддерживать производство обновленных процессоров CPU и GPU. 

Согласно ожиданиям Samsung, во втором квартале 2026 спрос на чипы памяти сохранится на очень высоком уровне, а в 2027 году даже усилится, что может привести к дальнейшему росту цен на эту продукцию. 

Только в прошедшем квартале цена DRAM (динамическая операционная память) взлетела на 90%, а спотовые цены на нее выросли в семь раз. Чхэ Тэ-вон, глава SK Hynix, одного из ключевых конкурентов Samsung, прогнозирует, что дефицит «памяти» сохранится до 2030 года, а до 2027 году производители физически могут удовлетворить лишь 60% потенциального спроса потребителей. Это не только толкает цены вверх, но и заставляет компании переключаться на более дорогие сегменты, такие как HBM. 

В итоге Samsung оказывается в сложной ситуации. Рост цен на чипы приводит к удорожанию продукции во многих других сегментах: например, в производстве смартфонов, и, соответственно, к снижению продаж в них. Доля «памяти» в себестоимости смартфонов средней ценовой категории уже достигла примерно 40%. 

Такое положение вещей неизбежно ударит по производству мобильных телефонов Samsung. Корейское издание Money Today написало, что в 2026 году это подразделение компании может показать первый в своей истории годовой убыток. 

Так, согласно текущим прогнозам, выручка компании в 2026 году вырастет почти в два раза, а в 2027 году увеличится еще почти на 19%. Столь стремительный рост неизбежно трансформируется и в ошеломляющий рост прибыли. 

Так, прибыль на акцию компании может вырасти с 6,6 тыс. вон в 2025 году до 43,5 тыс. вон в 2026 году и еще на 17% в 2027 году. Существенное замедление темпов роста EPS у Samsung в 2027 году будет вызвано, в том числе, необходимостью увеличения собственных капитальных расходов.

И тут мы подходим к самому интересному вопросу: насколько дорогими остаются акции Samsung после стремительного взлета котировок. 

Если обратиться к мультипликаторам, которые опираются на исторические операционные показатели, то вывод получается однозначный: акции Samsung — безусловно очень дорогие. 

— Так, P/E за последние 12 месяцев на уровне 40,7 является очень высоким, особенно с учетом того, что в начале 2025 года он составлял лишь 11-12. 

— Коэффициент P/B (показывает, сколько инвесторы готовы заплатить за одну валютную единицу чистых активов компании) составляет 4,2, что примерно в три раза выше, чем пятилетнее среднее для Samsung (1,4). 

— Текущий мультипликатор EV/EBITDA — 16,4, по сравнению со средним за 5 лет на уровне 5,1.

Но проблема в том, что все эти показатели не учитывают ожидаемый стремительный рост доходов в ближайшие годы. 

Если мы обратимся к прогнозному мультипликатору P/E, то он составляет около 6,6, что явно противоречит утверждению о дороговизне компании. Например, в первом квартале 2025 года Samsung торговался на уровне 9,4-13 по данному показателю. 

По коэффициенту PEG ratio, который показывает оценку компании с учетом ее роста, Samsung и вовсе торгуется на уровне 0,15. В теории это означает, что корейский производитель сильно недооценен, то есть у его бумаг есть весьма значительный потенциал для роста. 

Но для реализации этого потенциала Samsung необходимо демонстрировать впечатляющие темпы роста не только в текущем году, но и на куда более длительном горизонте.

А этот рост во многом зависит от того, насколько эффективными окажутся текущие, весьма существенные, инвестиции в ИИ. Если они не оправдают себя, то и планы гиперскейлеров по капитальным затратам будут урезаны так же стремительно, как они росли в недавнем прошлом. 

Это очень быстро отразится на всей цепочке создания стоимости в ИИ, в особенности на бизнесе компаний, которые сейчас извлекают выгоду из наличия «узких бутылочных горлышек» революции ИИ.

Не стоит сбрасывать со счетов и растущую конкуренцию в секторе полупроводников, например, со стороны китайских компаний. Да, не все производители чипов памяти настолько эффективны и технологичны, как Samsung или SK Hynix, но конкуренция, во-первых, не стоит на месте, а во-вторых, если самые эффективные решения становятся очень дорогими, потребители будут переключаться на более дешевые, пусть и менее технологичные, аналоги. 

Плюс ко всему, текущая эйфория и дефицит в конечном итоге, весьма вероятно, приведут к перепроизводству и падению цен и маржи в будущем, что уже не раз случалось в секторе производителей памяти.

Среди более краткосрочных рисков для Samsung можно выделить возможные проблемы с расширением производства HBM и более значительное замедление выручки подразделения по производству мобильных телефонов. Среди них можно назвать и потенциальные налоговые и регуляторные изменения: высокопоставленный чиновник администрации президента Южной Кореи Ким Ён Бом, к примеру, недавно выступил с идеей перераспределения части прибыли корейских чипмейкеров.

Но все эти факторы могут привести к ограниченной по времени коррекции котировок, по сравнению с тем, насколько разрушительным для капитализации Samsung может выступить значительное замедление темпов роста инвестиций в ИИ.

Текущий апсайд для акций компании, судя по консенсусу аналитиков, составляет 11,7% (на 13 мая). Это потенциал роста, который вполне может быть реализован за один день (6 мая акции компании за день выросли почти на 15%).

Целевая цена для столь стремительно растущей компании вряд ли лучший ориентир. Большую часть первого полугодия прошлого года она лишь немногим превышала 70 тыс. вон, что совсем не помешало котировкам компании через год подобраться к рубежу в 300 тыс. вон. 

Стоит держать в уме, что ситуация может довольно быстро поменяться, и через год или два цена акций Samsung вполне может упасть к уровню 100 тыс. вон, если рынок разочаруется в окупаемости вложений в ИИ. 

Инвестиции в быстрорастущие компании всегда очень рискованны, и даже если вы являетесь ИИ-оптимистом, то вряд ли стоит инвестировать более 3-5% портфеля в Samsung, пусть и довольно перспективную на текущий момент компанию.

Не является инвестиционной рекомендацией.