Nebius — в топ-3 шортов Бьюрри. Что в сделках компании напомнило ему крах доткомов?

Известный шортист Майкл Бьюрри, чья успешная стратегия во время ипотечного кризиса 2008 года была описана в «Игре на понижение», усиливает ставки против ИИ-бума. Одной из последних его мишеней стала Nebius — в отчете этой компании инвестор увидел признаки, которые напомнили ему крах доткомов.

В своем блоге Cassandra Unchained Бьюрри 12 августа написал, что увеличил ставку против Nebius, открыв дополнительную короткую позицию по $247. До этого он уже шортил акции облачного провайдера — о позиции он писал в блоге в начале августа, за несколько дней до отчетности компании. Сейчас Бьюрри сообщил, что Nebius входит в тройку крупнейших коротких позиций его портфеля — после биржевого фонда iShares Semiconductor ETF (SOXX) и Micron.  

По мнению Бьюрри, Nebius — показательный пример того, как выглядит рынок на пике бума. На конференц-звонке Nebius Group, посвященной итогам второго квартала 2026 года, основатель компании Аркадий Волож сообщил, что заключенные контракты на предоставление вычислительных мощностей сроком на один–три года обеспечивают компании $20–25 млн выручки на мегаватт. По краткосрочным контрактам сроком до шести месяцев Nebius ведет переговоры уже из расчета $40–50 млн на мегаватт и выше. Именно эта разница насторожила Бьюрри: по его мнению, одной срочностью и страхом упустить доступ к дефицитным мощностям такую премию объяснить трудно. 

Бьюрри видит в этом более важный сигнал: покупатели гораздо выше оценивают вычислительные мощности, доступные в ближайшее время, чем те же мощности в будущем. Именно это учитывает Nebius, и поэтому не продает все мощности заранее, сохраняя часть из них для более дорогих краткосрочных сделок. По мнению Бьюрри, такая структура цен характерна для рынка, где сам товар может обесцениваться. 

Электроэнергия не обесценивается, говорит Бьюрри. Поэтому, по его мнению, дешеветь должны либо сами чипы, либо клиенты, которые покупают вычислительные мощности, либо и то и другое. Он проводит параллель с крахом доткомов 2000-х: тогда крах растянулся во времени из-за того, что финансовое положение клиентов ухудшалось постепенно. 

В этом году Nebius продлил собственный график амортизации серверов с четырех до пяти лет, пишет Бьюрри. Он видит в этом противоречием: компания стала списывать стоимость серверов медленнее, хотя, по его оценке, их экономическая ценность снижается очень быстро. Более длинный срок амортизации при этом уменьшает ежегодные расходы компании и делает ее текущие финансовые показатели лучше — еще один фактор, который Бьюрри учитывает в своей ставке против Nebius.