Полупроводниковая отрасль может достигнуть пика в 2027 году — Goldman Sachs

Опасения по поводу капитальных затрат на ИИ достигли «чрезвычайно высокого уровня», а оценки стоимости компаний полупроводниковой отрасли упали до многолетних минимумов, отметили аналитики торгового подразделения Goldman Sachs в заметке, которую цитирует Seeking Alpha. Это может говорить о том, что траты гиперскейлеров на ИИ подходят к пику, предупреждают трейдеры.

Индекс акций полупроводниковых компаний Philadelphia Semiconductor Index сейчас торгуется с мультипликатором P/E, отражающим отношение стоимости акции к ее годовой прибыли, чуть выше 12, приближаясь к минимумам 2022 года. При этом мультипликатор Nvidia опустился до 10 — самого низкого уровня с 2013 года, обращает внимание торговое подразделение Goldman Sachs. Аналитики отмечают, что рынок, возможно, сигнализирует о «значительных рисках для прогнозов» прибыли производителей чипов. 2027 год потенциально может стать «пиковым» для финансовых результатов полупроводниковой отрасли, поскольку стоимость капитала и возможности финансирования строительства инфраструктуры «ограничивают скорость, с которой компании могут расширять свои мощности», говорится в заметке банка.

Аналитики проводят параллели с технологическим бумом конца 1990-х годов и предупреждают о риске для полупроводниковой промышленности «создания мощностей до того, как возникнет достаточный спрос на их использование». Несмотря на эти опасения, торговое подразделение Goldman Sachs сохраняет оптимистичный взгляд на перспективы отрасли. Его аналитики считают, что «потенциальные области применения технологий по-прежнему в значительной степени остаются неосвоенными», а «развитие робототехники едва началось, тогда как автоматизация рабочих процессов в корпоративных IT-системах пока практически не распространилась на устаревшую инфраструктуру».

В то же время Goldman Sachs признает, что «финансовые возможности корпоративных балансов и ограничения долгового рынка вполне реальны и уже сдерживают развитие отрасли».

Последняя серия квартальных отчетов технологических гигантов показала, что масштабные капитальные затраты на развитие искусственного интеллекта оказывают все большее давление на их свободный денежный поток. Meta впервые более чем за десять лет зафиксировала отрицательный показатель: минус $2,12 млрд в третьем квартале против плюс $10,63 млрд годом ранее. У Alphabet свободный денежный поток оказался отрицательным второй квартал подряд, увеличившись в минусе с $5,9 млрд во втором квартале до $9,1 млрд в третьем. При этом капитальные затраты и у Meta и у Google в этом году значительно выросли. От них не отстает и Amazon: отрицательный свободный денежный поток за 12 месяцев, завершившихся в сентябре, составил минус $42,4 млрд против положительного в $14,8 млрд годом ранее. Компания также наращивает капзатраты в этом году и планирует увеличить их и в следующем. Из четырех гиперскейлеров, отчитавшихся в этом сезоне, положительный свободный денежный поток сохранила только Microsoft — $18,6 млрд за квартал. Однако годом ранее он составлял $25,7 млрд.

Рост капитальных затрат на ИИ-инфраструктуру сокращает свободный денежный поток технологических гигантов, вынуждая их активнее привлекать заемное финансирование. По прогнозу Goldman Sachs, в 2027 году гиперскейлеры могут разместить облигации на рекордные $420 млрд — на 60% больше, чем ожидается в 2026-м.

На этом фоне инвесторы все больше сомневаются в том, насколько быстро окупятся масштабные инвестиции в ИИ. Ранее технологические гиганты могли финансировать их за счет высокой прибыльности основного бизнеса. Теперь проблемы возникают и в традиционных направлениях деятельности компаний, поэтому рынок стал строже оценивать их капитальные расходы.