«Уолл-стрит наказывает гиперскейлеров». Почему фонд Билла Экмана верит в отдачу от ИИ

Фонд Билла Экмана Pershing Square считает, что аналитики Уолл-стрит недооценивают потенциал роста основных гиперскейлеров. Консенсус-прогнозы учитывают повышенные расходы на инфраструктуру ИИ, но не в полной мере отражают потенциальную отдачу от этих вложений.

«Аналитики наказывают гиперскейлеров за сегодняшние затраты на строительство инфраструктуры, при этом отводя мало места значительному будущему росту выручки и прибыли, который, вероятно, принесут эти инвестиции», —

говорится в письме акционерам Pershing Square по итогам третьего квартала.

В качестве примера фонд привел компанию Meta: консенсус-прогноз предполагает, что в период с 2026 по 2029 год ее капитальные затраты увеличатся с 50% от выручки до 65%, в то время как темпы роста выручки, как ожидается, сократятся с 27% до 15%. Аналогичные тенденции Уолл-стрит прогнозируется для Microsoft и ее облачного подразделения Amazon Web Services: капиталоемкость останется высокой, а рост выручки стабилизируется или замедлится, передает Seeking Alpha. 

Pershing Square рассчитал потенциальную отдачу от инвестиций в ИИ-инфраструктуру. По оценкам фонда, создание одного гигаватта мощностей дата-центров под чипы последнего поколения обходится примерно в $40–50 млрд. При этом каждый гигаватт может приносить от $15 млрд до $20 млрд годовой выручки, половина которой переходит в операционную прибыль, говорится в письме. Отсюда от $7,5 млрд до $10 млрд дополнительного дохода, добавили в фонде. Это подразумевает окупаемость инвестиций на уровне 15–25% до уплаты налогов, пишет Pershing Square.

Применив эти допущения к прогнозируемым капитальным затратам на расширение бизнеса, фонд увидел значительный потенциал для повышения прогнозов выручки гиперскейлеров: ее ежегодный рост может оказаться на 5–10 процентных пунктов выше ожиданий аналитиков. А с учетом накопленного эффекта будущая выручка может превысить текущие консенсус-прогнозы на 15–35% и более.

Pershing Square отмечает, что расходы гиперскейлеров носят «наступательный, а не оборонительный характер». «Компании не просто защищают существующий бизнес: они инвестируют в ускорение роста и вкладывают средства в технологию, способную радикально изменить рынок и напрямую задействовать их конкурентные преимущества», — прогнозируют в фонде Экмана.

Ожидается, что четыре крупнейших техгиганта — Microsoft, Meta, Amazon и Google — направят на капитальные затраты в общей сложности $740 млрд в 2026 году. Консенсус-прогнозы указывают на то, что в 2027-м расходы превысят $1 трлн, передает Seeking Alpha. 

В Pershing Square указали на несколько примеров монетизации ИИ, которые уже появляются у компаний. Инвестиции Amazon в ИИ помогают ускорять рост AWS: в третьем квартале облачная выручка выросла на 39%. В Meta искусственный интеллект улучшает таргетинг рекламы и рекомендации контента, а ее ИИ-помощник Muse преодолел отметку в 10 млн загрузок всего за несколько недель после запуска. Это открывает дополнительные возможности для монетизации через коммерцию и бизнес-услуги, считают аналитики фонда. Microsoft готова извлечь выгоду благодаря Azure, Microsoft 365 Copilot и GitHub, пишут они.

Как следует из письма, по состоянию на 30 сентября в портфеле Pershing Square, были бумаги трех гиперскейлеров. Крупнейшей позицией фонда являлась Microsoft, занимая 15% веса. У Meta Platforms — 11,2%, у Amazon— 11,2%. В первом квартале фонд продал часть бумаг Alphabet, как раз чтобы высвободить деньги для покупки Microsoft, а во втором квартале полностью закрыл эту позицию.