Бьюрри считает акции Build-A-Bear недооцененными. Что мешает ему увеличить ставку?
Инвестор считает, что рынок недооценивает изменения в бизнесе компании
За последние 12 месяцев акции Build-A-Bear потеряли половину стоимости / Фото: Shutterstock.com
Майкл Бьюрри вернулся к разбору Build-A-Bear — компании, акции которой после августовского обвала он называл «горячей картошкой». Сейчас инвестор видит в ней недооцененный бизнес, хотя допускает, что у компании впереди еще несколько тяжелых кварталов. В день публикации разбора Бьюрри в блоге на Substack, 29 октября, бумаги Build-A-Bear подорожали почти на 10%.
Бьюрри купил акции бренда, который предлагает покупателям создать с нуля своего плюшевого медведя, незадолго до слабого квартального отчета. После него котировки рухнули на 27,3%. Инвестор решил не продавать бумаги, а дождаться подробной отчетности, прежде чем пересматривать вложение, а в сентябре сообщил об увеличении позиции. В новом разборе Бьюрри проверил компанию по аналитическому шаблону, который составил для сотрудников Scion Capital еще в 2006 году. Его вывод: рынок слишком сосредоточен на нынешних проблемах Build-A-Bear и недооценивает то, как изменился ее бизнес.
Почему Бьюрри считает акции дешевыми
Главная ошибка рынка, по мнению инвестора, — воспринимать Build-A-Bear как «динозавра из торгового центра». Компания по-прежнему предлагает на мастер-классах собрать собственную плюшевую игрушку, но ее экономика уже другая. Если в 2012 году каждая пятая точка была убыточной, то к 2021-му прибыль приносили не менее 97% магазинов в Северной Америке, пишет Бьюрри.
Компания также стала открывать небольшие магазины и точки с партнерами, которые берут на себя значительную часть затрат. По приведенным Бьюрри данным презентации 2023 года, вложения в средний собственный магазин окупались примерно за два года.
При цене около $25, на которую ориентировался Бьюрри, прогнозный P/E — отношение цены акции к ожидаемой годовой прибыли на бумагу — составлял около 7, а EV/EBITDA (отношение стоимости бизнеса к прибыли до процентов, налогов и амортизации) — менее 4. Компания не имеет финансового долга, платит дивиденды и выкупает собственные бумаги. С 2021 года число акций в обращении, по его расчетам, сократилось примерно на четверть.
Собственный расчетный ориентир IV15 — цену покупки, предполагающую 15% среднегодовой доходности на 15-летнем горизонте, — Бьюрри оценивает в $23–32 в зависимости от сценария. После роста до $27,48 на торгах 29 октября акция уже находится в середине этого диапазона.
Что показывает отчетность
Слабость бизнеса инвестор не скрывает. Во втором квартале сопоставимые продажи компании снизились на 9,5%, по данным Бьюрри, а маржа сегмента прямых продаж — с 27,8% до 21,4%. Компания также не смогла повторить крупную программу поставок для Walmart и второй раз за год понизила прогноз выручки. Как показал предыдущий разбор Oninvest, крупных разовых списаний, которыми можно было бы объяснить слабый квартал, в отчетности не обнаружилось.
На конец квартала у Build-A-Bear оставалось $14 млн денежных средств против $39,1 млн годом ранее. Компания объясняет сокращение прежде всего выкупом бумаг и сроками капитальных затрат.
Есть ли признаки восстановления
Данные о спросе пока противоречивы. В отчете Northland от 16 октября аналитик Грег Гибас приводит карточную статистику Bloomberg Second Measure: после роста в августе на 7% траты покупателей в магазинах Build-A-Bear в сентябре упали на 21% год к году. Тогда как сервис Placer.ai зафиксировал увеличение посещаемости на 13,8% и рост среднего чека на 3,7%.
Индикатор Bloomberg Second Measure указывает на возможное снижение розничных продаж в третьем квартале на 6,6% против примерно 3%, заложенных в консенсус. Однако Northland предупреждает: этот показатель верно определил направление изменений лишь в пяти из восьми последних кварталов.
Northland сохранил рекомендацию покупать акции Build-A-Bear и целевую цену $40. Таргет предполагает, что бумаги могут вырасти примерно на 45% от цены закрытия торгов 29 октября. Целевая цена соответствует EV/EBITDA около 6 на основе прогноза на 2027 год против 9,4 у сопоставимых компаний (отчет Northland есть в редакции).
Ближайший отчет, который, по данным Nasdaq, ожидается 3 декабря 2026 года, покажет, удается ли Build-A-Bear остановить ухудшение продаж и маржи, и сможет ли компания заработать заложенную в расчеты прибыль.
По данным MarketWatch, у бумаг компании три рейтинга Buy («покупать») от аналитиков Уолл-стрит. Средний таргет — $45, почти на 64% выше цены последнего закрытия.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
