Правила игры на рынке лекарств от ожирения меняются. Что нужно знать инвесторам

«Враг моего врага — мой друг», — описывает старший аналитик по акциям Freedom Broker Илья Зубков ситуацию, которая развернулась в этом году между датским фармгигантом Novo Nordisk и оператором телемедицинской платформы и онлайн-аптеки Hims & Hers Health. Враги — это Novo Nordisk и ее американский конкурент Eli Lilly, которые уже несколько лет ведут борьбу за лидерство на рынке лекарств против ожирения. Их соперничество затронуло компании за пределами фармацевтического сектора, и Hims & Hers Health — одна из них. Рынок лекарств для похудения начинает меняться, и в долгосрочной перспективе — изменится еще сильнее. На какие небольшие компании стоит обратить внимание инвесторам? 

Первой лекарство от ожирения — инъекции Wegovy, в основе которых аналог гормона GLP-1, в 2021 году вывела на рынок датская компания. Всего за три года — с 2021 по 2023 — его чистые продажи выросли почти в 23 раза до 31,3 млрд датских крон (около $4,6 млрд), Novo Nordisk стала самой дорогой компанией Европы, а ее капитализация превысила размер экономики всей Дании. 

Но уже в ноябре 2023-го Eli Lilly зарегистрировала свой препарат для борьбы с лишним весом Zembound. А в марте следующего года он обогнал по продажам Wegovy — за счет более высокой, чем у лекарства датской компании эффективности снижения веса. 

С момента своего появления Wegovy и Zepbound полностью изменили представления о снижении веса, пишет Noble Capital Markets. В приеме признались гендиректор Tesla и SpaceX Илон Маск, а также известная телеведущая Опра Уинфри. Аналитики прогнозировали: к 2030 году мировой рынок препаратов от ожирения достигнет $150-200 млрд, продолжает Noble. Но беспрецедентный спрос быстро столкнулся с ограничениями предложения и страхового покрытия, а также высокими ценами.

Этот пробел создал возможность для производства составных версий препаратов GLP-1, говорится в обзоре Noble. Это аналоги оригинальных лекарств, которые готовятся в аптеках по индивидуальным рецептам. Законодательство США разрешает это делать, например, в случае дефицита зарегистрированных в стране лекарств. Wegovy попал в этот список в 2022 году.  

Hims & Hers и другие компании воспользовались этой возможностью и стали предлагать свои аналоги.  

В февраля 2025-го Wegovy был исключен из списка дефицитных. Формально с этого времени аптеки и другие компании, включая Hims & Hers, должны прекратить выпуск копий. Но этого не произошло. По разным оценкам, в середине-конце 2025 года примерно 25-35% рынка GLP-1 в стране занимали аналоги, рассказывает старший аналитик Freedom Capital Markets Кит Хинтон. По данным Novo Nordisk, до 1,5 млн американцев принимают неоригинальные препараты GLP-1, отмечает Noble. До недавнего времени Novo Nordisk и Eli Lilly боролись с их производителями в судах. 

В этом году противостояние двух фармгигантов вышло на новый уровень. В конце декабря 2025 года американский регулятор FDA одобрил таблетки Wegovy, в начале года — датская компания вывела их на рынок. 

Это положило начало переменам на рынке лекарств борьбы с ожирением, где к фактору эффективности снижения веса добавился еще один — удобство использования, говорит Зубков. 

Hims & Hers повторила стратегию. В начале февраля она объявила, что запустит аналог таблетки Wegovy, причем вдвое дешевле (на сайте самой компании страница с этим сообщением не доступна), а три дня спустя — что прекращает его продажу. Поводом стало заявление FDA, в котором он обещал решительно бороться с аналогами GLP-1. Одновременно об иске к Hims & Hers сообщил Novo Nordisk. Всего за один день котировки телемедицинской платформы рухнули более чем на 20%. 

Через месяц, 9 марта, ситуация кардинально изменилась: онлайн-сервис объявил о перемирии с датской компанией и возвращении ее лекарств — Wegovy и Ozempic для лечения диабета — на свою платформу. Хотя их аналоги останутся в ассортименте компании, но она больше не будет их рекламировать и предложит пациентам перейти на оригинальные препараты. 

Hims & Hers в наибольшей степени выиграла от этого партнерства, поскольку оно существенно снизило для нее главный, регуляторный, риск, считает Зубков. Месяц назад инвесторы начали закладывать в цены акций компании сценарий полного запрета продаж дешевых копий GLP-1, в результате ее бумаги подешевели примерно на 75% от декабрьских максимумов, объясняет Зубков. Это казалось особенно болезненным, поскольку основным драйвером роста телемедицинской платформы в последние годы была продажа лекарств против ожирения. 

Аналитик Leerink Майкл Черни назвал новость о возобновлении сотрудничества Hims с Novo «одновременно неожиданным и безусловным позитивом для акций Hims», пишет Reuters. По его словам, сделка указывает на то, что Novo Nordisk расширяет свою дистрибьюторскую сеть, а широкий охват потребителей на платформе Hims & Hers делает ее привлекательным каналом продаж после устранения юридических препятствий.

Новость об этом соглашении привела к взлету котировок онлайн-платформы на 40%. Инвестбанки BofA Securities и Barclays повысили целевые цены для ее бумаг, Needham — улучшил рейтинг до «покупать». После резкого падения в краткосрочной перспективе инвесторам стоит ожидать высокой волатильности бумаг, полагает Зубков. 

На этом фоне он советует инвесторам также обратить внимание на бумаги конкурента Hims & Hers — телемедицинской платформы LifeMD. Она в середине 2025-го заключила партнерство с Novo Nordisk, а в январе расширила его, начав продавать таблетки Wegovy. Это должно положительно сказаться на росте числа активных пациентов, считает Зубков. 

История Novo Nordisk и Hims & Hers показывает, что компании готовы активно защищать и укреплять свои позиции на рынке через стратегические шаги и компромиссы, говорит Зубков. 

Novo Nordisk испытывает давление на конкурентном рынке препаратов от ожирения, Eli Lilly переманивает пациентов своим конкурирующим препаратом Zepbound. Датский производитель стал предпринимать все более активные шаги, чтобы не уступить позиции в сегменте, говорит Зубков.

Сейчас Novo Nordisk с таблеткой Wegovy на шаг впереди, однако Eli Lilly также работает над лекарством против ожирения в такой же форме. Такие препараты хоть и уступают по эффективности инъекционным формам, но удобнее в применении, объясняет аналитик Freedom Broker. Он считает, что в ближайшее время именно сочетание этих факторов — удобство применения в сочетании с приемлемой эффективностью — станет драйвером рынка. 

К концу десятилетия на рынке могут первые серьезные конкуренты Novo Nordisk и Eli Lilly. Разработки в этой области ведет целый ряд компаний — от фармгигантов Pfizer и Amgen до небольших Viking Therapeutics и Structure Therapeutics. 

У каждой из них свои преимущества, говорит Зубков. Так, разработка Viking демонстрирует очень быстрое снижение веса у пациентов, а промежуточные данные Structure — указывают на более мягкий профиль побочных эффектов. Пока они находятся на ранних стадиях исследований, результаты поздних фаз ожидаются примерно в 2027 году, обращает внимание аналитик Freedom Broker. 

На этом фоне прогнозы по мировому рынку средств от ожирения снизились примерно на 30% — до $100 млрд к 2030 году, прежних $150 млрд аналитики ждут в 2035 году, пишет Noble. «Этот пирог в $150 млрд исчез, даже если вы очень оптимистично настроены в отношении объемов», — цитирует Noble аналитика Jefferies Майкла Леухтена.  

Для инвесторов рынок GLP-1 вступает в новую фазу, в которой рост остается существенным, но рентабельность и сроки реализации проектов — менее определенными, чем казалось всего год назад, указывает Noble. 

«Бум лекарств от ожирения — это реальность. Но, как показывает борьба между Novo Nordisk, Hims & Hers и регуляторами, дальнейший путь будет определяться не только наукой и спросом, но в равной степени судами и политиками», — резюмирует Noble.