Завидные женихи и отели битком: пять вопросов о SK Hynix и ее историческом листинге

За контрактами на чипы памяти в Южную Корею едут облачные компании и чипмейкеры, что обеспечивает максимальную нагрузку местным отелям, а сотрудники SK Hynix с бонусами более чем на полмиллиона долларов стали самыми завидными женихами и невестами страны. 10 июля вторая по стоимости компания Южной Кореи после Samsung выходит на Nasdaq под тикером SKHY: спрос на ее депозитарные расписки обещает быть высоким, но инвесторы готовятся к новым скачкам котировок в и без того капризном сегменте чипов памяти.

SK Hynix разместила американские депозитарные расписки по $149 и привлекла около $26,5 млрд — это крупнейшее размещение ADR в истории. По словам собеседника Reuters, cпрос на бумаги в ходе букбилдинга превысил предложенный объем более чем в семь раз. Компания стоит больше $1 трлн, и с первого дня торгов она войдет в верхний эшелон американских технологических бумаг, констатирует Barron's.

Память долгие годы оставалась тихой и малоинтересной частью полупроводникового рынка, напоминает CNBC. Но за последнюю пару лет спрос на искусственный интеллект перевернул отрасль: возник острый дефицит чипов, цены обновили исторические максимумы, а прибыль Samsung и SK Hynix взлетела. В 2027 году техногиганты потратят на облачную и ИИ-инфраструктуру около $1,5 трлн, и, по оценке аналитиков BofA, 35–40% этих расходов придется на память. Предложение за спросом не поспевает: заметных новых мощностей не появится раньше середины 2027 года, пишет Barron's. Сами производители памяти говорят, что дефицит не будет устранен как минимум до того же срока, добавляет CNBC.

Крупнейший производитель памяти — Samsung, а не SK Hynix. Но SK Hynix — самая чистая ставка на этот рынок: продаж больше, чем у Micron, и нет довеска в виде электроники и контрактного производства чипов, как у корейского соседа. В HBM, сложной памяти для ИИ-серверов, где друг на друга наложено множество слоев обычной памяти, у SK Hynix 58% рынка по итогам первого квартала, посчитали в Counterpoint Research. У Micron и Samsung — по 21%.

Nvidia покупает память у всех трех производителей, но крупнейший ее поставщик — SK Hynix. Эту позицию она выстраивала 14 лет, рискованными решениями, которые встречали скепсис и презрение, — а в итоге оказалась в центре мировой ИИ-лихорадки, пишет Reuters. «SK Hynix была крупнейшим партнером Nvidia по памяти. SK Hynix останется крупнейшим партнером Nvidia по памяти», — говорил в июне глава Nvidia Дженсен Хуанг, добавляя, что нехватка чипов памяти продлится еще несколько лет.

Выручка компании почти утроилась с 2023 по 2025 год — примерно до $65 млрд, а в 2026-м опрошенные LSEG аналитики ждут еще роста еще более чем в три раза — до $235 млрд. Прибыль взлетела настолько, что годовой бонус каждого сотрудника составит около $574 500 — из-за этого работники SK Hynix, утверждает Reuters, превратились в самых желанных партнеров на брачном рынке.

«У SK Hynix преимущество в масштабе и зрелости производства. Спрос повсюду намного превышает предложение, поэтому у них колоссальная ценовая власть, — указал глава Mahoney Asset Management Кен Махони. — В общем, ее преимущество первопроходца было и остается их силой».

Выход SK Hynix на фондовый рынок США должен сократить ее разрыв в оценке с Micron. У американской компании меньше доля на ключевых рынках памяти, но есть прямой доступ к крупнейшему в мире пулу инвесторов. Micron торгуется с отношением цены к прогнозируемой прибыли (P/E) 6,66 против 5,5 у SK Hynix. «SK Hynix впереди по доле рынка и близости к Nvidia, Micron конкурирует за счет энергоэффективности, американской прописки и импульса с третьего места», — объясняет глава Futurum Group Дэниел Ньюман.

Само размещение станет проверкой не только для SK Hynix, но и для всего сегмента памяти, считает CNBC. «Если рекордное по размеру размещение ADR производителя памяти пройдет удачно, это покажет, что инвесторы действительно приняли тезис о памяти внутри истории про ИИ», — цитирует телеканал Бена Райтцеса из Melius Research. Вопрос в том, откуда придут деньги. Аналитик Mizuho Джордан Кляйн спрашивает: «Добавит ли это спроса Micron, SanDisk, Lam Research и даже Seagate Technology с Western Digital — или вытянет деньги из этих бумаг?»

Опрошенные CNBC эксперты не ждут удара по американским производителям памяти, но допускают переток денег из ETF и фондов взаимных инвестиций: у инвесторов появляется прямой канал. «Если вы покупаете ADR такой компании вместо фонда, часть денег может пойти этим путем, — заявил главный стратег OpenInterest.PRO Майк Кхау. — Это не высосет кислород из американских компаний, но может поменять инструменты и облегчить доступ для тех, кто инвестирует самостоятельно». Трейдеры настроены мрачнее: несколько площадок на этой неделе предупредили, что размещение спровоцирует фиксацию прибыли. Morgan Stanley увидел в предложении ADR «аргумент в пользу дальнейшего снижения», а UBS — «уязвимость позиционирования к дальнейшему сворачиванию» перед «ключевым событием» в виде листинга SK Hynix.

За 12 месяцев бумага подорожала в Корее на 646%. Barron's формулирует преимущество SK Hynix перед Micron: крупнее, дешевле и ближе к самому важному клиенту в мире, Nvidia. Аналитик Джиуни Goldman Sachs Ли считает, что компания заслуживает P/E девять годовых прибылей вместо нынешних 5,5, и держит ориентир 3,5 млн вон ($2314) по торгуемым в Корее акциям — на 69% выше текущих уровней. «Для тех, кто верит в ставку на ИИ, аргумент прост. SK Hynix торгуется с необоснованным дисконтом, который может сократиться, когда листинг в США откроет компании доступ к более широкой базе инвесторов», — считает Barron's.

Память — исторически цикличный сегмент полупроводников: за нехваткой всегда приходит перепроизводство. Крупные технологические сдвиги — доткомы, смартфоны, переход от коробочного софта к облакам — каждый раз разгоняли спрос, а затем оборачивались избытком и обвалом цен, напоминает CNBC. «SK Hynix — более чистая ставка на ИИ, и это работает в обе стороны. Ее выручка сильнее сконцентрирована в HBM и конкретно в Nvidia. На спаде концентрация клиентов превращается в уязвимость», — предупредил Ньюман из Futurum Group. Он добавил: «Так память ведет себя в любом мегацикле или суперцикле. Проблема в том, что она всегда жестко падает».

Есть и валютная тонкость: расписки номинированы в долларах, но привязаны к акциям на волатильном корейском рынке — десять ADR соответствуют одной обыкновенной акции. Так что есть инвестор верит в устойчивость ИИ-бума, бумага ему подойдет, пишет Barron's. Сама отрасль к возможной турбулентности готовится, отмечает CNBC: SK Hynix, Micron и Samsung переходят на долгосрочные контракты, фиксируя цены и заказы на годы вперед, — раньше память контрактовалась поквартально или на год.