Акции Marvell упали почти на треть на новостях о поглощении Lumentum. Покупать ли их?

Покупка производителя оптических компонентов для дата-центров Lumentum, крупнейшая в истории разработчика чипов Marvell, напомнила экспертам пузырь доткомов: компания расплачивается собственными акциями, которые с начала года подорожали примерно вдвое, пишет MarketWatch. Среди первых откликов на сделку — понижения рекомендаций, хотя большинство аналитиков советуют покупать бумаги Marvell.

В понедельник, 2 ноября, когда Marvell объявила о покупке, ее акции упали на 12,7%, гораздо сильнее рынка: индекс Nasdaq Composite в тот день снизился на 1,1%. Распродажа началась еще 29 октября, после того как Bloomberg сообщил о переговорах компаний, пишет Barron's. За последние три торговые сессии капитализация Marvell рухнула на 31,9%.

За каждую акцию Lumentum Marvell отдаст 4,5 своей акции. Сделку оценили в $1132 за бумагу Lumentum — на 23,9% выше ее цены закрытия 28 октября, до сообщений о переговорах, сообщает Reuters. Коэффициент обмена фиксирован, поэтому сумма, которую получат акционеры Lumentum, меняется вместе с котировками Marvell. К закрытию 2 ноября 4,5 акции Marvell стоили на Nasdaq уже около $771. Бумаги Lumentum в тот же день упали на 18,6%.

Покупка Lumentum призвана помочь Marvell в конкурентной борьбе с Broadcom за деньги, которые компании тратят на ИИ, пишет Reuters. Но сделка обходится дорого: без учета долга — в $102,5 млрд, то есть более половины капитализации самой Marvell. Компания оценила Lumentum примерно в 33 раза выше ее прогнозной базовой операционной прибыльности (core operating profitability) на ближайшие 12 месяцев, подсчитало агентство. Для конкурентов Lumentum медианное значение такого соотношения оценки и прибыльности — около 16.

Акции Marvell, которыми она расплачивается, даже после падения остаются дорогими: по данным FactSet, их цена в 65 раз превышает прибыль компании на акцию за последние 12 месяцев. В эпоху пузыря доткомов компании со взлетевшими котировками тоже расплачивались за поглощения собственными дорогими акциями, напоминает MarketWatch. Так поступала и JDS Uniphase (JDSU), из которой позже выделилась Lumentum. Профессор Университета Калгари Ануп Шривастава приводит пример одной из ее сделок: «JDSU использовала свои взлетевшие акции, чтобы купить SDL примерно за $40 млрд. К закрытию сделка стоила около $13 млрд. А через год JDSU отчиталась об убытке в $50 млрд».

Под вопросом и выбор момента. «Сейчас, когда спрос на оптические компоненты и цены на них исключительно высоки, мы сомневаемся в привлекательности столь крупного приобретения на возможном пике цикла», — приводит Barron's слова аналитика Morgan Stanley Меты Маршалл. Издание предположило, что Marvell, возможно, на несколько месяцев опоздала с такой крупной ставкой на дальнейшее развитие ИИ-инфраструктуры: риски растут, а фондовый рынок все пессимистичнее смотрит на расходы на ИИ.

«Но это огромная ставка, и инвесторы совершенно справедливо задаются вопросом, не переплачивает ли Marvell и не берет ли на себя слишком много обязательств одновременно», — добавил аналитик.

«Сочетание специализированных микросхем и опыта Marvell в области сетевых технологий с оптическими компонентами Lumentum может значительно усилить позиции компании, поскольку центры обработки данных требуют все более быстрых и энергоэффективных соединений, — заявил главный технический аналитик IG Group Аксель Рудольф. — Но это огромная ставка, и инвесторы совершенно справедливо задаются вопросом, не переплачивает ли Marvell и не берет ли на себя слишком много обязательств одновременно».

В понедельник американский банк Bank of America понизил рекомендацию по акциям Marvell с уровня «покупать» (Buy) до нейтрального (Neutral), а целевую цену — с $400 до $225, сообщает Seeking Alpha. Новый ориентир предполагает потенциал роста на 31% относительно последнего закрытия. Аналитик BofA Вивек Арья опасается долгой проверки регуляторов: компании рассчитывают закрыть сделку только в первом полугодии 2028 года. Чтобы расплатиться с акционерами Lumentum, Marvell выпустит новые бумаги, и общее число ее акций увеличится примерно в полтора раза, — значит, прибыль придется делить между большим числом акций. Экономия на издержках в $1 млрд, которую может принести сделка, этого не компенсирует, поэтому прибыль на акцию почти не вырастет, считает Арья.

Нейтральную позицию занял и инвестиционный банк TD Cowen, вдвое сократив таргет — до $175, это чуть больше цены последнего закрытия. Аналитики опасаются, что из-за оплаты сделки только акциями прибыль на акцию Marvell может даже снизиться, пишет Investing.com.

Сейчас бумаги Marvell почти вдвое дешевле июньского рекорда. До начала ИИ-бума в 2022 году компания была сравнительно малоизвестным производителем чипов. Однако с тех пор ее рыночная стоимость выросла в несколько раз: Marvell помогает Amazon и другим техгигантам создавать собственные чипы для ИИ, отмечает Reuters. По данным Yahoo Finance, после распродажи 2 ноября капитализация компании составляет около $154 млрд.

Большинство аналитиков по-прежнему настроено оптимистично: по данным The Wall Street Journal на 3 ноября, 40 из 45 рекомендуют «покупать» (Buy) или оценивают акции «лучше рынка» (Overweight), а средний таргет в $319,3 за бумагу на 86% выше цены последнего закрытия.