Auna: как small-cap из Перу развивает частную медицину в Латинской Америке

Латинская Америка переживает рост спроса на частные медицинские услуги на фоне ограниченных возможностей государственной системы. Если в странах ОЭСР (более 35 развитых стран, включая США, Канаду и Германию) государственные и обязательные страховые программы покрывают 74% совокупных расходов на здравоохранение, то в Латинской Америке — лишь около 57%. Остальная нагрузка ложится на страховые планы и напрямую на пациентов, что способствует развитию частной медицины и страховых компаний. Кроме того, некоторые страны региона сталкиваются с нехваткой врачей и медицинских услуг, что также стимулирует рост частных клиник. 

Auna — один из крупнейших частных провайдеров медицинских услуг в испаноговорящей Латинской Америке. Компания управляет сетью из 31 клиники в Перу, Мексике и Колумбии, а также предоставляет страховые медицинские планы для более чем 1 млн человек через собственное подразделение Oncosalud. 

Уникальность Auna — вертикально интегрированная модель, которая совмещает функцию страховщика и оператора клиник. Компания сопровождает пациентов на всех этапах: от профилактики и диагностики до лечения и реабилитации. Такая стратегия позволила создать замкнутую экосистему и обеспечила постоянный поток клиентов по страховым планам в собственные медицинские центры.

В Перу такая модель уже доказала свою эффективность: синергия между страховым направлением и собственными клиниками дает результат. Страховые взносы Oncosalud финансируют загрузку собственных клиник Auna, а пациенты получают единый стандарт обслуживания. Это повышает лояльность клиентов и приносит компании стабильную выручку. В первом квартале 2025 года число участников планов Oncosalud выросло на 10% по сравнению с прошлым годом, до 1,36 млн. При этом компания эффективно управляет расходами на оплату медицинских услуг клиентов (Medical Loss Ratio, MLR), они составили около 52–57% от страховых премий, что указывает на здоровую рентабельность страхового портфеля. 

AunaWay — фирменный операционный подход компании — система единых стандартов лечения, профилактики и управления качеством по всей сети Auna. Этот подход, сформированный за годы работы в Перу, сейчас постепенно внедряется в Мексике и Колумбии. 

AunaWay предполагает использование лучших медицинских протоколов, цифровизацию процессов и ориентированность на пациента — в теории это ведет к повышению эффективности и предсказуемости результатов лечения, однако на практике такой переход бывает непростым. Так, в Мексике Auna попыталась оптимизировать закупки, сократив число посредников-поставщиков, но многие врачи оказались финансово связаны со старыми поставщиками. В результате, врачи стали направлять меньше пациентов в больницы, что ударило по их заполняемости, и Auna ввела более плавный, поэтапный переход к новой модели. 

По итогам первого квартала 2025 года бизнес Auna в Перу вырос, в Колумбии — стабилизировался, а мексиканское подразделение показало слабые результаты и привело к общему снижению показателей. Консолидированная выручка сократилась на 3% по сравнению с прошлым годом, до 1,04 млрд перуанских соль (примерно $285 млн), тогда как аналитики ожидали небольшого роста. В пересчете на местные валюты выручка выросла примерно на 4%, но слабость колумбийского и мексиканского песо значительно снизила номинальные показатели. Прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) группы снизилась на 8% год к году. Чистая прибыль показала положительную динамику, увеличившись до 38 млн перуанских соль ($10,4 млн) против убытка годом ранее. Это меньше, чем ожидал рынок, вместе с тем, это четвертый прибыльный квартал кряду. 

Руководство компании назвало первые три месяца «неоправдавшими ожиданий». Инвесторы также восприняли отчет настороженно, особенно учитывая то, что компания ранее ставила амбициозную цель на 2025 год — увеличить EBITDA на 20% в местных валютах. 

Перу продолжает оставаться драйвером роста Auna: совокупная выручка перуанских операций (клиники и страховые планы) выросла примерно на 9–10% год к году. В сегменте Oncosalud в Перу также позитивная динамика: количество клиентов, застрахованных по страховым программам  увеличилось на 10%.

Выручка мексиканских госпиталей Auna упала на 21%. Сокращение связано прежде всего со уменьшением объемов: средняя заполняемость больниц снизилась до 39,8% c 40,6% годом ранее. Это тревожный сигнал, учитывая, что рост загрузки мексиканских клиник считался одним из ключевых драйверов роста для Auna. Компания объясняет просадку сочетанием нескольких факторов: ослаблением макроэкономики, высокими ценами на услуги (что сдерживает спрос), сезонным спадом в начале года, а также проблемами с вовлеченностью врачей из-за изменений закупок.

Кроме того, экономическая ситуация в Мексике действительно осложнилась: неопределенность вокруг пошлин США и занятости заставила бизнес и население урезать необязательные расходы, в том числе платные медуслуги. Вместе с тем, на фоне падения выручки мексиканскому сегменту удалось удержать высокую прибыльность: маржа прибыли по EBITDA сохранилась на уровне 33%, как и годом ранее. Это говорит о жестком контроле расходов и эффективности мер снижения издержек, но компания признает, что потеряла темп роста на ключевом рынке.

Колумбийское подразделение показало небольшое снижение выручки, но с учетом обесценения колумбийского песо продажи выросли на 5%.

Компания завершила квартал с коэффициентом долговой нагрузки 3,6 к EBITDA, не увеличив его по сравнению с прошлым кварталом, и подтвердила цель снизить показатель до 3 в среднесрочной перспективе. 

Рыночная цена Auna отражает осторожность инвесторов, но может стать интересной точкой входа. Акции компании подешевели с начала года на 8,5%.

После публикации отчета за первый квартал аналитики JPMorgan сохраняли рекомендацию покупать акции Auna (рейтинг Overweight), указав на их привлекательную оценку. Morgan Stanley также позитивно смотрит на перспективы компании, его ценовой ориентир $12,5, что почти вдвое выше текущей стоимости акций. Инвестбанк подчеркнул, что несмотря на слабые операционные результаты, Auna зафиксировала положительный денежный поток в первом квартале 2025 года.

Для быстрорастущего игрока в секторе здравоохранения с лидирующим положением на рынках эта цель вполне достижима. Технический анализ акций показывает, что текущая цена бумаг компании $6,2 является уровнем поддержки: в апреле 2024 года после достижения этой цены бумаги начали быстро расти — до $10 (+60%) в течение одного месяца. Реализацию этого сценария придется подождать, но если Auna вернет рост объемов, удержит маржу и продолжит снижение долга, то вероятно, получит позитивную реакцию со стороны рынка.