Инвестор, предсказавший крах Enron, предупредил о рисках дефолта облачных сервисов

Инвестор Джим Чанос, предсказавший крушение одной из крупнейших компаний США Enron во время «пузыря доткомов», предупредил о тревожных сигналах, которые он видит на рынке искусственного интеллекта. Его беспокоит то, что облачные сервисы, сдающие в аренду серверы для обеспечения работы ИИ, набирают кредиты под залог чипов Nvidia, при этом у большинства из них нет устойчивой бизнес‑модели и понятной траектории выхода на прибыльность. Это делает возврат долгов проблематичным.

«Такие бизнес‑модели, как у неооблачных провайдеров, да и многие ИИ‑компании в целом, пока попросту убыточны, — заявил Джим Чанос в интервью Yahoo Finance. — Остается только надеяться, что это изменится. Иначе начнутся дефолты по этим долгам».

Одна из проблем, которые беспокоят инвестора, это сроки работы ИИ-процессоров. Большинство облачных компаний, включая CoreWeave, рассчитывают, что их чипы будут приносить выручку в течение шести лет, пишет Yahoo Finance. Amazon в январе сократил этот срок в случае своих ИИ-чипов до пяти лет. По мнению Чаноса, этот горизонт может оказаться еще короче: Nvidia обновляет линейку ИИ‑чипов примерно раз в 18 месяцев, что ускоряет моральное и технологическое устаревание оборудования. Это создает две проблемы: компаниям становится сложнее зарабатывать на старых чипах достаточно, чтобы обслуживать долги, а стоимость самих ИИ-чипов может упасть ниже объема обеспеченных ими кредитов — что повышает риск дефолта.

«Даже при восьми‑ или десятилетнем сроке службы оборудования эти неооблака остаются убыточными, — отметил Чанос. — Мы смотрим на бизнес‑модели таких дата‑центров, как CoreWeave и Nebius, и видим, что рентабельности нет. Стоимость капитала по‑прежнему выше, чем доходность по сделкам в ИИ‑инфраструктуре».

Инвестор предупреждает, что в случае, если экономический срок службы залоговых чипов в реальности составляет всего три года, то «экономика всей схемы просто разваливается».

В ноябре инвестор Майкл Бьюрри, известный как прототип главного героя фильма «Игра на понижение» тоже отмечал, что ИИ-чипы морально устаревают после выхода на рынок новых моделей, и при этом они не успевают окупиться. Nvidia при этом утверждает, что ее чипы могут эксплуатироваться более шести лет.

Тип финансирования о котором говорит Чанос, предполагает, что убыточная компания использует свои активы в качестве обеспечения для займа, который иначе она бы не получила, пишет Yahoo Finance. Одной из первых к такой схеме прибегла «протеже Nvidia» — CoreWeave, добавило издание.

Так как неооблачные провайдеры в разы меньше своих конкурентов-гигантов (Amazon, Microsoft, Google), залоговое финансирование под ИИ-чипы стало для них способом быстрого масштабирования, поясняет Yahoo Finance. А Nvidia активно инвестирует в таких игроков в стремлении диверсифицировать клиентскую базу, чтобы меньше зависеть от крупнейших клиентов.

Как сообщал летом The Information, четыре таких компании накопили долгов на сумму свыше $20 млрд, обеспеченных залогом в виде графических процессоров Nvidia. При этом Nvidia инвестировала в три из них. CoreWeave и ее конкурент Fluidstack взяли займы под залог ИИ-чипов примерно на $10 млрд каждая. Lambda и Crusoe (входят в портфель Nvidia) имеют долговые обязательства на $500 млн и $425 млн соответственно, утверждал The Information.

CoreWeave в 2024 году зафиксировала убыток в размере примерно $65 млн, а за три квартала 2025 года — уже в $715 млн. Убытки Fluidstack в 2024 году составили $0,7 млн, а Lambda и Crusoe финансовую отчетность не раскрывают, отметил Yahoo Finance.