IPO SpaceX упирается в ИИ: почему «гуру оценки» счел стоимость компании завышенной?
Профессор Нью-Йоркского университета Асват Дамодаран оценил SpaceX ниже уровня размещения, назвав ИИ-сценарий компании слишком оптимистичным
Оценка SpaceX строится на слишком уверенных ожиданиях от искусственного интеллекта, считает «гуру оценки» / Фото: X/SpaceX
IPO SpaceX требует от инвесторов слишком большой веры в ИИ, считает Асват Дамодаран, профессор Школы бизнеса Стерна при Нью-Йоркском университете, известный как «гуру оценки». По его мнению, компания должна стоить примерно $1,2–1,3 трлн — ниже уровня, на который она нацелилась. В подкасте WSJ Дамодаран рассказал, что оценка рынка космических запусков и спутниковой связи в расчетах SpaceX для него выглядит правдоподобно, а вот ИИ-сценарий в $26 трлн он счел слишком оптимистичным, поскольку он потребует практически полного замещения рабочей силы искусственным интеллектом.
Детали
На IPO SpaceX выходит как компания сразу с тремя направлениями работы: космическими запусками StarShip, спутниковой связью Starlink и xAI. В проспекте общий целевой рынок этих бизнесов оценивается более чем в $28 трлн. На запуски и связь приходится около $2 трлн — эту часть Дамодаран считает обоснованной, поскольку у SpaceX уже есть понятная опора: повторное использование ракет, более низкая стоимость вывода объектов на орбиту и масштаб спутникового интернета Starlink, который генерирует $11 млрд из $18,5 млрд общей выручки.
Главное сомнение Дамодарана в оценке SpaceX связано с ИИ-стартапом xAI, который слился со SpaceX в феврале. В проспекте SpaceX это направление оценивается примерно в $26 трлн — почти весь заявленный рынок компании. Цена IPO требует от инвесторов веры в то, что ИИ-направление компании сможет вырасти до масштаба, который SpaceX закладывает в проспекте. Но Дамодаран уверен, что тут у SpaceX пока нет такого преимущества, какое компания уже доказала в запусках и спутниковой связи.
«В появление $26 трлн от ИИ я не верю, потому что если это произойдет, то мы все окажемся в беде: это потребует замещения рабочей силы в таком огромном масштабе, что мы все останемся без работы, а ИИ станет единственным занятым работником в мире. Так что я думаю, что эти $26 трлн — это скорее пожелание, чем ожидание».
В более умеренном сценарии, где ИИ остается инструментом для сотрудников, рынок xAI, по оценке Дамодарана, был бы примерно в десять раз меньше ориентира SpaceX. При частичном замещении работников он оценивает его в $4–5 трлн, при замещении около половины сотрудников — в $12–15 трлн. Для инвестора цена IPO в таком случае становится ставкой на масштаб перемен в экономике: чем больше рынок, заложенный в оценку SpaceX, тем сильнее ИИ должен изменить занятость и расходы компаний.
Отдельно Дамодаран разбирает экономику xAI и то, сколько компания сможет зарабатывать на своих пользователях. ИИ-сервисы требуют постоянных расходов на вычисления, электроэнергию и воду, поэтому активные клиенты быстро увеличивают издержки компании. Покрыть эти расходы за счет более высоких цен сложно: чем дороже доступ к ИИ-сервису, тем меньше компаний и пользователей смогут им пользоваться, а значит, тем у́же становится рынок, на который SpaceX ссылается в проспекте. В результате, по словам «гуру оценки», xAI остается самым далеким от прибыльности направлением SpaceX, а инвестор на IPO будет платить за бизнес, которому еще предстоит доказать и масштаб спроса, и будущую маржу.
«$1,2 трлн — это огромная цифра для компании, у которой выручка всего около $20 млрд, да еще и убыток за прошлый год. Так что я, по сути, делаю компании колоссальный аванс в своих расчетах, пытаясь учесть все, на что она способна. И это действительно инженерное чудо. Даже больше, чем в случае с Tesla. Я смотрю на SpaceX и понимаю: это потрясающий успех — сделать то, что до их прихода в индустрию все эксперты в один голос называли невозможным. Это отличный бизнес, уникальный технологический проект, но даже самая великолепная компания в мире может оказаться инвестору не по карману из-за своей запредельной цены».
Контекст
Финальный прайсинг IPO SpaceX ожидается 11 июня. Компания планирует разместить акции по $135 за бумагу. Исходя из этой цены, объем размещения составит около $75 млрд, а оценка SpaceX превысит $1,75 трлн. Начало торгов акциями компании на Nasdaq запланировано на пятницу, 12 июня.
В прошлом году выручка SpaceX выросла на 33% — до $18,7 млрд. Чистый убыток составил $4,94 млрд после прибыли $791 млн годом ранее. Капитальные затраты увеличились на 85%, до $20,7 млрд. В компании связали рост расходов с проектом многоразовой ракеты Starship, расширением сети Starlink и инвестициями в искусственный интеллект.
