«Отъем денег инвесторов»: почему звездный управляющий оценивает акции SpaceX в $30?
Бывший управляющий из команды Питера Линча считает, что снятие ограничений на продажи акций SpaceX инсайдерами может ускорить падение котировок
Акции SpaceX подешевели на 35% со своего пика после выхода на биржу / Фото: rblfmr / Shutterstock.com
Акции космической компании SpaceX уже подешевели на 35% со своего пика, достигнутого после IPO, и падение вряд ли на этом остановится, предупреждает ветеран Уолл-стрит Джордж Нобл. По его словам, после IPO котировки SpaceX поддерживали два фактора: ограниченное количество бумаг в обращении и принудительные покупки фондами, отслеживающими индексы. Когда ограничения на продажу акций инсайдерами начнут снимать, котировки лишатся прежней поддержки, написал бывший звездный управляющий в социальной сети X.
Джордж Нобл начинал свою карьеру в начале 1980-х в Fidelity Investments, работая на легенду фондового рынка Питера Линча. Наибольшую известность он получил как управляющий первого зарубежного фонда Fidelity Overseas Fund, который добился рекордной прибыльности (137% за пять лет). После ухода из Fidelity Нобл основал два хедж-фонда с активами более $1 млрд. В 2009 году он завершил управление внешним капиталом, сосредоточившись на семейных активах и аналитике.
Нобл считает, что IPO SpaceX дает ранним акционерам возможность продать свои доли новым инвесторам по цене, во много раз превышающей первоначальные вложения.
«Давайте я на пальцах объясню, почему это IPO изначально заточено под то, чтобы отнять деньги розничных инвесторов: SpaceX никогда не была прибыльной, а прошлый год закрыла с убытком почти в $5 млрд. При размещении вы платили более 90 годовых выручек, а на пике рынок ненадолго оценил компанию почти в 140 выручек»
Чтобы оправдать оценку даже в 10 годовых выручек, пишет Нобл, компания должна была бы в течение десяти лет направлять акционерам всю выручку — без учета расходов, налогов и вложений в развитие. О нереалистичности такого сценария после краха доткомов говорил глава Sun Microsystems Скотт Макнили, которая оказалась в эпицентре обвала, напоминает Нобл.
Высокая оценка SpaceX, по его мнению, сложилась еще из-за дефицита акций. При IPO в свободное обращение поступило менее 5% бумаг, а уже через 15 торговых дней компанию решили ускоренно включить в Nasdaq 100. Фонды, привязанные к этому индексу, оказались обязаны были купить акции компании. Возник дополнительный спрос возник, тогда как предложение акций оставалось минимальным.
«Одно только включение в Nasdaq спровоцировало принудительный спрос примерно на $4,3 млрд, а ребалансировка индексов Russell добавила еще около $3 млрд. Предложение было ничтожным, а покупка — обязательной. Это чистой воды искусственный сквиз, и именно поэтому в первую же неделю акции улетели выше $225»
Но по мере выхода новых бумаг на рынок дефицит будет сокращаться, отмечает Нобл, и это лишит котировки прежней поддержки. Уже с августа начнутся поэтапные разблокировки бумаг инсайдеров: сначала на рынок выйдут крупные пакеты после квартальной отчетности, затем новые транши будут поступать каждые несколько недель. К началу сентября владельцы смогут продать до 44% акций компании, из-за чего объем бумаг в свободном обращении, по его расчетам, вырастет примерно в десять раз. Еще больше акций может выйти на рынок после отчета за третий квартал и в декабре, когда закончится основной запрет на их продажу. Летом 2027 года продавать свои бумаги сможет и Илон Маск.
«И вся эта лавина предложения обрушится на бумагу, которую компания намеренно распределила преимущественно среди розничных инвесторов — ведь SpaceX зарезервировала под физических лиц почти 30% объема размещения вместо стандартных 10%. Эта сделка породила внутри компании более 4400 бумажных миллионеров. Вы думаете, среди них не окажется желающих конвертировать эти акции в реальные деньги?»
По словам Нобла, ранние акционеры уже страхуются от падения акций с помощью опционов пут. Он считает это признаком того, что они готовятся продавать свои бумаги после снятия ограничений.
«Никто не был настроен по этой сделке более по-медвежьи, чем я. Я заявил об этом в самом начале торгов, и все уже развивается строго по графику: акции полностью растеряли весь сквиз и опустились ниже цены открытия»
Нобл пишет, что за время 40-летней работы на рынке наблюдал немало крупных обвалов. И ситуацию вокруг SpaceX он называет одним из крупнейших случаев перераспределения богатства, который инвесторам преподносят как привлекательную историю.
«SpaceX отправляется прямо в мой шорт-лист. Прелесть этой ситуации в том, что триггер для падения акций — это не просто мое предположение, он буквально прописан в опубликованном календаре (календарь разблокировки акций — Oninvest). Это самая дико переоцененная крупная акция из всех, что я когда-либо видел»
Контекст
После IPO котировки SpaceX поднимались выше $225, но с тех пор существенно просели. Последние торги 10 июля акции компании закрыли на уровне около $145 — немного выше стоимости в ходе IPO.
Нобл считает, что справедливая стоимость акций компании не превышает $30. Он уверен, что оценка SpaceX не соответствует результатам ее бизнеса. Единственным стабильно прибыльным направлением компании он называет Starlink, который приносит около $5 млрд операционной прибыли в год. Даже при оптимистичных расчетах этот бизнес может стоить несколько сотен миллиардов долларов, а не $2 трлн, в которые рынок оценивает SpaceX.
