После июльской распродажи: прошел ли звездный час производителей чипов?

В июле инвесторы устроили на рынках акций технологических компаний настоящую кровавую баню. Недавние фавориты — производители чипов и другие компании, связанные с ИИ, — стали изгоями. Теперь у рынка два вопроса: ожидать ли ралли и станут ли акции полупроводниковых компаний его лидерами?  

Страхи возможного пузыря в ИИ-секторе стали выплескиваться на рынок еще с конца июня. Инвесторы начали опасаться, что лучшие времена для акций производителей микросхем остались в прошлом, отмечает Bloomberg: их снова начали волновать вопросы целесообразности триллионных капиталовложений техногигантов в инфраструктуру и распространения новых моделей ИИ с открытым исходным кодом (потенциально более эффективных и требующих меньших инфраструктурных затрат).

В результате июль стал для индекса Philadelphia Semiconductor, объединяющего акции 30 крупнейших производителей чипов, худшим месяцем с октября 2008 года, когда рынок падал во время мирового финансового кризиса. За месяц индекс потерял более 20% и оказался на «медвежьей» территории. Даже после роста на 8,3% совокупно в четверг и пятницу, 30 и 31 июля, он остается на 23% ниже пика 22 июня. Более половины компаний из индекса потеряли по меньшей мере 25%. 

Худший результат в индексе показала тайваньская TSMC — минус 15% и $380 млрд капитализации. Ее акции вместе с бумагами южнокорейских Samsung Electronics и SK Hynix стали одними из главных бенефициаров ИИ-бума и оказались в числе главных жертв июльской распродажи. В Корее этот бум превратился в настоящий пузырь, в который оказались вовлечены толпы неискушенных инвесторов, пытавшихся заработать побольше за счет использования кредитного плеча.

Индекс Kospi с пикового закрытия 22 июня обвалился к 30 июля более чем на 34%. 

Заложником распродажи на корейских и тайваньских рынках стал весь индекс развивающихся рынков MSCI Emerging Markets. Они составляют в нем около 45%. В первом полугодии эти рынки тащили его вверх, но затем они же потянули весь индекс вниз.

Правда, даже после падения MSCI EM с начала года вырос на 18,6%, что в два больше динамики американского S&P 500.

Ставка на развивающиеся рынки большую часть года была одной из самых популярных у инвесторов. Но теперь падение в ИИ-секторе вместе с продолжением конфликта на Ближнем Востоке создает для них «мрачный фон», считает специализирующийся на них аналитик Ninety One Asset Management Роджер Марк. 

 «Здесь много неизвестных, и можно довольно легко нарисовать картину, где ситуация запросто ухудшится еще сильнее, — сказал он Bloomberg. — Для развивающихся рынков главный риск связан с энергетикой: что произойдет, если поставки энергоресурсов [из Персидского залива] не возобновятся, и как это отразится на инфляции и действиях центробанков».

Обвал на мировых рынках пока сконцентрирован в ИИ-секторе. S&P 500 и Dow Jones находятся всего на 1-2% ниже своих исторических пиков. А вот индекс крупнейших технологических компаний Nasdaq 100 в конце месяца даже оказался в зоне технической коррекции, упав 29 июля на 11% относительно максимума 2 июня.

Среди лидеров индекса распродажа сильнее всего ударила по Nvidia. В конце июля она даже уступила на несколько дней звание крупнейшей компании мира Apple. Последняя отстала от других технологических гигантов в развитии ИИ и в результате смогла избежать связанных с ним негативных последствий.

Ярким свидетельством охлаждения к ИИ-теме стала и история с первичным размещением акций SpaceX, которую инвесторы воспринимают прежде всего как компанию, чье будущее связано с развитием ИИ. Ее IPO прошло по $135 за бумагу, на пике акции поднимались до $225,64, после чего подешевели более чем вдвое. На закрытии в пятницу они стоили $108,37. 

Почти безостановочный обвал прервался в последние дни июля. Индекс Kospi 31 июля подскочил почти на 18%, акции SK Hynix — примерно на треть, Samsung — почти на четверть. Некоторые инвесторы стали активно «вливать» деньги в сильно пострадавший сектор, скупая дешевые бумаги. Иностранцы в пятницу купили корейских акций на $5 млрд, хотя местные участники рынка продали их на рекордные $5,8 млрд, отмечает Bloomberg.

Philadelphia Semiconductor Index за два последних дня июля прибавил 8,3%. Несмотря на медвежий тренд, сформировавшийся за последний месяц, с начала года он вырос на 57,8%, благодаря скачку вдвое с марта по июнь. 

В США розничные инвесторы бросились «ловить дно». По оценке Bloomberg Intelligence, за последнюю неделю частники обеспечили рекордный чистый приток $12 млрд в биржевые фонды, связанные с полупроводниковой отраслью.

Вложенные средства составили 25% от общего нетто-притока во все биржевые фонды, хотя полупроводниковые ETF составляют всего 1% от их активов.

Многие аналитики указывают на то, что производство чипов всегда было цикличным бизнесом: при росте спроса производители зарабатывали на росте цен, наращивали капиталовложения в увеличение выпуска, в результате через какое-то время рынок затоваривался, и их прибыли падали. Хотя сейчас компании настаивают, что ИИ и вложения в связанную с ним инфраструктуру радикально изменили ситуацию, породив постоянный спрос на чипы памяти, Чарльз Лемонидес, директор по инвестициям Valueworks, уверен, что нынешний цикл не будет радикально отличаться от предыдущих. 

«Я не удивлюсь, если после такой распродажи мы увидим достаточно хороший отскок, но считаю, что производители микросхем вряд ли станут лидерами следующего этапа бычьего рынка. Их звездный час прошел», — сказал он Bloomberg.

«Волатильность свидетельствует о реальном уровне неопределенности и о том, что никто не знает, чем все обернется», — добавил Стивен Эванс, директор по инвестициям Pave Finance.

Йон Триси, издатель инвестиционного бюллетеня Fuller Treacy Money, напоминает: инвесторы перед началом сезона отчетности за I квартал тоже нервничали из-за неопределенности в вопросе о том, сохранятся ли инвестиции в дата-центры и другую ИИ-инфраструктуру на высоком уровне. Тогда рынок просел в конце марта, а затем началось ралли, когда в своей отчетности компании, прежде всего технологические мегакорпорации, подтвердили объемы капиталовложений. 

«В преддверии публикации отчетности за II квартал рынок проявил еще бόльшую осторожность. Акции ряда наиболее известных компаний, получающих выгоду от инвестиций в ИИ-инфраструктуру, за последние полтора месяца подешевели вдвое», — отметил Триси. 

Но сильные результаты Microsoft, Amazon, Alphabet на прошлой неделе и подтвержденные ими масштабы инвестиций, по его словам, сподвигли инвесторов начать скупку подешевевших бумаг. 

«Бычий» сценарий предполагает ралли, как во II квартале, особенно в тех акциях, что пережили самое сильное падение, считает Триси: «Но для реализации потенциала восстановления рынка недавние минимумы должны удержаться. Если же восстановление провалится, минимумы не удержатся, и котировки упадут еще ниже».

По крайней мере технологические мегакорпорации показали инвесторам, что им поможет «отбить» гигантские расходы на ИИ, отмечает The Wall Street Journal: «Ответом представляется бизнес облачных вычислений». 

У Microsoft, Amazon и Alphabet этот бизнес во время ИИ-бума продолжает стремительно расти. И их финансовая модель относительно хорошо понятна инвесторам, в отличие от многих других способов потенциального извлечения прибыли от инвестиций в ИИ — от продажи рекламы через чат-ботов до подписок на ИИ-модели.

В США акции Microsoft взлетели в четверг на 15,5%: квартальные результаты развеяли опасения относительно того, что инвестиции в дата-центры, чипы и другие направления деятельности превысят способность компании генерировать денежный поток, отмечает WSJ. За день капитализация Microsoft выросла на рекордные в рыночной истории США $450 млрд.

В то же время акции Meta в тот же день упали почти на 8% после публикации результатов, показавших, что из-за капиталовложений ее свободный денежный поток во втором полугодии станет отрицательным впервые с момента выхода на биржу в 2012 году. 

Результаты Microsoft, Amazon и Alphabet по крайней мере на время сняли опасения относительно ИИ-сектора, сказал WSJ Тревор Слэйвен, глобальный директор по инвестициям Barings. Он ожидает роста рынка, но отмечает, что это скорее тактический взгляд, чем стратегический, — «на один-два-три месяца». 

«Волатильность будет высокой и на росте, и на падении», — добавил он. В более же долгосрочной перспективе, по мнению Слэйвена, конкуренция при развитии ИИ «почти наверняка приведет к избыточным расходам».