Союз золота и серебра: самое важное о слиянии Contango ORE и Dolly Varden

Компания по разведке и добыче золота Contango ORE и Dolly Varden Silver, известная разработкой месторождений серебра, в конце декабря объявили о слиянии. Сделка объединит их активы на Аляске и в канадской Британской Колумбии. Собрали все, что нужно знать инвестору о сделке, перспективах объединенной компании и ключевых проектах.

Американская Contango ORE с рыночной капитализацией в $433,6 млн ведет разведку и разработку золотых месторождений. В 2025 году компания завершила этап капиталоемкой геологоразведки и вышла на коммерческую добычу и реализацию золота, добытого добытого на руднике Manh Choh на Аляске. Общая сумма денежных выплат от этого проекта за первые девять месяцев 2025 года для Contango ORE составила $87 млн.

В 2024 году компания укрепила свои позиции, купив другого золотодобытчика — канадскую HighGold Mining — владельца золотодобывающего проекта Johnson Tract на Аляске. На этой новости котировки компании выросли почти на 6%.

Еще один крупный проект Contango Ore — золотодобывающий актив Lucky Shot Mine на Аляске, где получены разрешения на горные работы, а запуск добычи планируется к 2027 году. Успех в развитии Johnson Tract и Lucky Shot Mine может устранить «скидку за один актив», которая сейчас заложена в оценку Contango Ore, отмечали аналитики Freedom. 

В третьем квартале 2025 года компания сообщила о росте операционной прибыли на 10% год к году, до $25 млн и сокращении чистого убытка с $9,7 млн — до $5,4 млн.

Канадская Dolly Varden Silver (капитализация  $607,2 млн) разрабатывает проект Kitsault Valley, расположенный в Золотом треугольнике Британской Колумбии: эта территория известна своими месторождениями драгметаллов и меди. В 2025 году здесь был выполнен очередной этап бурения и ресурсы были высоко оценены по содержанию металлов. У Dolly Varden есть и другие серебряные и золотые месторождения, как новые, так и ранее действовавшие, с перспективами выявления дополнительных ресурсов. 

В третьем квартале 2025 года Dolly Varden продолжала активную разведку, оставаясь убыточной: чистый убыток составил около 14 млн канадских долларов ($10,1 млн), что связано с высокими расходами на геологоразведку и оценку месторождений — около 15,2 млн канадских долларов ($10,9 млн). При этом финансовое положение компании оставалось устойчивым: на конец сентября на счетах было 34,5 млн канадских долларов ($24,7 млн) при текущих обязательствах в 8,1 млн канадских долларов ($5,8 млн), что обеспечивает достаточный запас ликвидности для продолжения работ на проектах.

Слияние Contango и Dolly Varden Silver проходит на равных условиях: акционеры каждой компании получат около 50% объединенного бизнеса. Акции объединенной компании продолжат торговаться на бирже NYSE под тикером Contango — CTGO. Генеральным директором станет нынешний CEO Contango Рик ван Нивенхайзе, пост президента займет CEO Dolly Varden Шон Кхункхун.

Рыночный контекст

По словам Шона Кхункхуна, доступ компаний к капиталу остается ограниченным, несмотря на высокие номинальные цены на золото и серебро. Рынок лучше воспринимает игроков, которые растут за счет сделок и финансируют развитие без регулярных размещений акций. 

Акции

В обращении будет около 31 млн акций объединенной компании, компания хочет избежать размывания капитала «сотнями миллионов» акций. Менеджмент рассчитывает, что  дневной оборот торгов после объединения составит около $10 млн. 

Поддержка сделки

Шон Кхункхун сообщил, что до анонса сделки удалось получить поддержку примерно трети крупных акционеров через соглашения о голосовании, что повышает предсказуемость ее одобрения. 

Планы по ключевым проектам

По словам главы Contango Ore Рика ван Нивенхайзе, золотой рудник Manh Choh обеспечивает значительные денежные потоки в условиях сильных цен на золото и серебро, объединенная компания будет иметь сильный источник финансирования для продвижения своих проектов Lucky Shot и Johnson Tract на Аляске и проекта Kitsault Valley в Британской Колумбии.

Проект Manh Choh

На проекте с июля 2024 года идет регулярная выплавка золота, ориентир — около 15 000 унций в квартал. Переработка идет партиями, поэтому возможны колебания квартальных объемов. На проекте используется прямая отгрузка руды и ее перевозка на расстояние около 240 миль на переработку в Fort Knox (Аляска), на мощностях Kinross. Как пояснил менеджмент, этот вариант выбран вместо строительства собственной фабрики, что стоило бы около $500 млн и до пяти лет на получение разрешений.

Экономика: оставшийся срок жизни рудника оценивается в 3-4 года. Менеджмент ожидает от проекта более $100 млн свободного денежного потока по итогам 2025 года.  

Проект Lucky Shot

Реализуется программа бурения на 18 000 м. Целевой объем ресурсов составляет 400 000-500 000 унций золота, из которых 250 000 унций планируется подтвердить на уровне технико-экономического обоснования и использовать для принятия решения о запуске добычи. Бюджет программы составляет около $50 млн со сроком реализации около двух лет.

Параметры: на старте проекта — добыча 30 000 унций золота в год с ростом до 40 000-50 000 унций. Ориентир затрат — около $1500 на унцию. 

Экономика: Рик ван Нивенхайзе отметил, что при $3500 за унцию золота компания получит около $2000 маржи и порядка $60 млн свободного денежного потока при добыче 30 000 унций в год. 

Проект Johnson Tract

Проект богат серебром, золотом и цинком, которые относятся к категории критически важных металлов. Поэтому он был включен в панель FAST-41 Covered Projects — федеральная программа ускоренного согласования разрешений — 2 декабря 2025 года. Разрешения на подземный доступ ожидаются в первом квартале 2026 года. 

Проекты Dolly Varden

99% бурения идет в двух ключевых зонах — месторождениях Wolf и Homestake проекта Kitsault Valley, это около 10 тыс. гектаров из 100 тыс. То есть около 90% площади еще не изучено и при этом находится в исторически продуктивном районе.

Особенности проектов: синергия рудных типов. Менеджмент отметил на встрече с инвесторами, что руды проектов Johnson Tract и Kitsault Valley относятся к сульфидным рудам, что поддерживает идею переработки на сходном типе мощностей и аргумент в пользу использования уже существующей недозагруженной инфраструктуры вместо строительства новой. 

Ключевые риски проектов:

 — чувствительность экономики проектов к ценам на золото и серебро;

— сроки получения разрешений и развития инфраструктуры по проекту Johnson Tract;

— способность удерживать фактические затраты и график реализации при ограниченном оставшемся сроке жизни рудника Manh Choh.

Аналитики Уолл-Стрит единодушны: у акций Contango Ore пять рекомендаций «покупать». Средняя целевая цена составляет $35,2, что на 26% выше текущих котировок.

Аналитики Roth Capital Partners в отчете от 10 декабря (есть в редакции Oninvest) сохранили рекомендацию «покупать» для акций Contango с целевой ценой $35. Аналитики назвали слияние Contango и Dolly Varden Silver продуманным и синергетическим: объединенная компания получит долю в действующем проекте Manh Choh, обеспечивающем финансирование роста портфеля проектов по золоту, серебру и базовым металлам, снизит риски и повысит инвестиционную привлекательность за счет масштаба. 

Freedom Broker также дал рекомендацию «покупать» с таргетом $41, отмечая обоснованность стратегической логики сделки и оценивая вероятность получения всех одобрений как высокую: аналитики ожидают закрытие сделки в конце февраля-начале марта 2026 года.