5 проблем Novo Nordisk: что находится в центре внимания инвестбанков

5 ноября выйдет квартальный отчет датской Novo Nordisk.

Акции некогда самой дорогой компании Европы с начала года упали более чем на 40%. Компания снизила прогноз по росту продаж на 2025 год — до 8-14% с 13-21% — и назначила нового гендиректора Мазиара Майка Дустдара. 

Его задача — как раз оживить продажи и снизить тревогу у инвесторов по поводу того, что датская фармкомпания уступает в гонке препаратов для борьбы с ожирением, которую сама же и начала. 

Дустдар работает в Novo Nordisk уже 30 лет, и его назначение отражает переход компании к более прагматичной модели — от исследовательского фокуса к коммерческой эффективности, пишет FT.  

Novo, переживающей тяжелые времена, прагматизм не повредит. В ближайшее время в нескольких странах истекает патентная защита семаглутида, лежащего в основе препаратов-хитов датского фармгиганта. Кроме того, компания ожесточенно (и не всегда успешно) конкурирует с Elly Lily.

Какие факторы будут давить на показатели Novo в ближайшем будущем? Вот на что обращают внимание инвестбанки. 

16 октября президент США Дональд Трамп заявил, что цена на месячный курс препаратов против лишнего веса, таких как Ozempic, может упасть до $150 и даже ниже. UBS указывает, что принудительное снижение цен на лекарства  — это одна из главных тем для обсуждения вокруг Novo в этом году. 

Компания выпускает три препарата на основе семаглутида: инъекции Ozempic и таблетки Rybelsus для лечения диабета, а также инъекции Wegovy — для снижения веса. 

Сейчас ведутся две серии переговоров о ценах на них. В одном случае речь идет о закупках в рамках социальной программы для малоимущих Medicaid по Most Favored Nation (MFN), инициативе Трампа по снижению цен. Вторая линия переговоров — по Medicare, программе медстраховки для людей старше 65 лет и людей с ограниченными возможностями в рамках Закона о снижении инфляции (IRA). В результате цены на все три препарата могут снизить для этих страховых программ. 

Результаты переговоров регулятор — Центры услуг Medicare и Medicaid — должен опубликовать до 30 ноября этого года. 

Как сильно могут упасть цены? Для каждого препарата условия будут согласованы отдельно, указывает UBS в записке от 30 сентября, ссылаясь на источники в Novo. Банк пишет, что текущие скидки по страховым программам для Ozempic уже составляют 65%, а для Wegovy — 56%. Скорее всего на Ozempic в 2027 году цены снизятся еще, и в итоге скидка на самый известный препарат Novo составит 72–74%. Влияние переговоров на Wegovy менее очевидно, во многом потому что он мало участвует в страховых программах. 

JPMorgan в записке от 17 октября отмечает, что скидки по Medicaid могут привести к снижению продаж Novo в 2026 году примерно на 2%. 

Влияние снижения цен по IRA и Medicare может быть более существенным: хотя банк и отмечает, что по Medicare компания уже предоставляет скидки до 80% от официальной цены Ozempic и Rybelsus, дополнительное сокращение цены в этом сегменте в 2027 году приведет к снижению общей выручки Novo на 4–5 процентных пунктов, считает JPMorgan. 

Важно отметить, что в списке переговоров в рамках IRA на 2027 год включены 15 продуктов, но 70% их стоимости ​​приходится на препараты на основе семаглутида от Novo. Именно поэтому UBS считает, что рынок, скорее всего, сосредоточит внимание именно на датской компании после публикации предельных цен. 

Еще одним важным фактором, который будет влиять на финансовое положение компании, по мнению BNP Paribas, является реструктуризация, инициатором которой стал Майк Дустдар.  

10 сентября компания объявила, что сократит около 9 тыс должностей из 78,4 тыс. по всему миру. Это около 11% всего персонала, пишет FT. Больше половины из этого плана придется на Данию. Это даст экономию в 8 млрд датских крон (около $1,25 млрд) к концу 2026 года. Средства компания направит на коммерциализацию программы исследований Novo в области борьбы с диабетом и ожирением.  

Около 9 млрд крон компания спишет в третьем квартале 2025 года, однако уже в четвертом сэкономит примерно 1 млрд крон. По итогам 2025 года Novo ожидает, что ее операционная прибыль вырастет на 4-10%, хотя еще в августе рассчитывала на рост в 10-16%. 

Аналитики BNP Paribas считают, что смотреть на потраченные 8 млрд крон нужно с точки зрения перспективы 2026 года, когда реструктуризация начнет показывать результаты. BMO Capital Markets называет усилия Дустдара «титаническими», но не ожидает улучшения результатов в третьем квартале этого года. 

Реформы, которые затеял новый гендиректор Novo, вызвали неожиданные потрясения. Председатель совета директоров Novo Nordisk Хельге Лунд в октябре объявил об уходе в отставку. Вместе с ним уходят еще шесть членов совета директоров. Для Novo происходящее, действительно, редкость — ранее она была известна своей устойчивой корпоративной культурой, пишет Bloomberg. Агентство считает, что это продлит период турбулентности в компании.

Что же произошло? По словам Лунда, исходу предшествовали разногласия между советом и Novo Nordisk Foundation, крупнейшим акционером фармгиганта, по поводу масштабов и скорости изменений в компании. 

Интересно, что на смену Лунду придет Ларс Ребьен Соренсен, бывший генеральный директор Novo и нынешний руководитель Novo Nordisk Foundation. Он обвинил руководство датского производителя лекарств в неправильной оценке высококонкурентного рынка США и слишком медленной реакции на резкое замедление продаж Novo. 

21 октября компания анонсировала внеочередное собрание акционеров Novo Nordisk для избрания новых членов совета директоров. Оно состоится 14 ноября. 

Новая структура управления, по словам Карен Бреннер, профессора бизнеса и права Школы бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета, создает «уникальную возможность» для крупнейшего акционера Novo полностью обновить совет директоров. 

UBS и BMO Capital Markets среди ключевых факторов влияния на будущие показатели Novo называют также результаты испытания семаглутида для лечения болезни Альцгеймера. Если они пройдут успешно, это означает расширение портфеля компании далеко за пределы лекарств от ожирения и диабета. Количество людей с болезнью Альцгеймера продолжает расти. В США с этим диагнозом живут более 7 млн человек, и, по данным Alzheimer’s Association, к 2050 году эта цифра может достичь почти 13 млн. 

Novo Nordisk начала клинические испытания перорального семаглутида для лечения болезни Альцгеймера в 2021 году. Основные фазы испытаний на людях (они называются EVOKE и EVOKE+) завершились в сентябре 2025 года. В каждом из исследований участвуют по 1840 пациентов 55–85 лет с легкой когнитивной недостаточностью или легкой деменцией и подтвержденными амилоидными нарушениями. Первые результаты должны обнародовать до конца года, окончательные данные и официальные отчеты — к октябрю 2026 года.

Один из менеджеров Novo в интервью Reuters назвал испытания «лотерейным билетом» из-за неопределенных перспектив и огромного потенциала. UBS прогнозирует 10-процентную вероятность успеха. Но при этом, по расчетам банка, потенциально это может увеличить продажи Ozempic на $15 млрд (к примеру в 2024 году они составили 120,3 млрд крон, или примерно $17,4 млрд). 

«Мы не видим особых оснований для оптимизма, но, судя по нашим беседам, инвесторы не спешат продавать акции Novo в преддверии этого события, поэтому в случае неудачного исхода исследования все же возможна значительная распродажа», — написал UBS. 

Аналитики Morgan Stanley считают, что испытание, скорее всего, потерпит неудачу. В конце сентября банк понизил рейтинг бумаг Novo с «нейтрального» до «ниже рынка» и целевую цену — с $59 до $47. Это одна из самых низких оценок для датского производителя среди всех банков Уолл-стрит. 

BNP Paribas в базовом сценарии не учитывает доходы от препарата против Альцгеймера. Но пишет, что если испытания окажутся успешными, акции Novo Nordisk могут подорожать примерно на 40 датских крон от текущей целевой цены в 375 датских крон. 

Этой осенью Novo предприняла ряд шагов, усилив конкурентную борьбу с Eli Lilly. 

Caremark, подразделение компании CVS Health по управлению аптечными льготами, запустило с 2026 года программу для Wegowy с доплатой в $200. Пациенты смогут получать препарат дешевле, а страховые компании — экономить на лечении заболеваний, связанных с ожирением. По данным Simply Wall Street, это даст Novo Nordisk ценовое преимущество перед Zepbound от Eli Lilly и может обеспечить многомиллиардную экономию за счет согласованных скидок и выгодных ценовых условий для пациентов и страховщиков.

В октябре 2025 года Novo сообщила, что договорилась о покупке американской биотехнологической компании Akero Therapeutics за $5,2 млрд. Это была первая крупная сделка датского фармгиганта под руководством нового гендиректора.

Благодаря сделке в портфеле Novo появится препарат эфруксифермин для лечения жировой болезни печени (MASH) и цирроза. MASH — одно из наиболее распространенных осложнений ожирения. Около 40% пациентов с MASH страдают диабетом, а более 80% имеют избыточный вес или ожирение.

FT пишет, что для покупки компания использовала в основном долговые средства. Novo признала, что из-за сделки у нее снизится свободный денежный поток в 2025 году, а в 2026 году покупка может оказать давление на рост операционной прибыли. 

Но это еще не все. Примерно за неделю до публикации отчетности Novo Nordisk выступила с  контрпредложением по покупке американской компании Metsera за $8,5 млрд (включая аванс и выплаты по достижению определенных этапов) — датский фармгигант пытается перебить ставку Pfizer в $7,3 млрд. 

Как пишет Reuters, этот шаг свидетельствует о более агрессивной стратегии развития компании. Metsera — одна из нескольких компаний, разрабатывающих экспериментальные препараты для снижения веса, включая лекарство, которое можно принимать раз в месяц, то есть реже, чем аналоги от Novo Nordisk и Eli Lilly. Пол Мейджор, портфельный менеджер Bellevue Asset Management, отметил, что такой препарат может помочь Novo эффективнее бороться со своим главным американским конкурентом. Маркус Маннс, портфельный менеджер паевого фонда и акционер Novo, добавил, что потенциальная сделка «определенно поможет компании улучшить свое положение на рынке препаратов для лечения ожирения, при условии успешной разработки препаратов».

BNP Paribas ожидает, что по итогам отчетного квартала выручка Novo составит 78,7 млрд датских крон (консенсус рынка 77,4 млрд крон), а прибыль на акцию —  4,37 крон против консенсуса 5,04 датских крон. Банк 14 октября повысил таргет для акций компании с $50 до $55 и подтвердил «нейтральный» рейтинг.  

Но уже в 2026 году, предупреждают аналитики банка, на выручку Novo будут давить появление дженериков семаглутида в Бразилии и Канаде, где истекает срок действия патентной защиты для этого вещества, а также принудительное снижение цен на препараты компании. Базовый сценарий BNP Paribas предполагает нулевой рост выручки после 2032 года.

Из 32 аналитиков сейчас 20 рекомендуют покупать акции Novo (рейтинги Buy и Overweight), 10 — «держать» и два — продавать. Средняя целевая цена бумаг на бирже в Нью-Йорке составляет $68,25. Потенциал роста  — почти 38% по сравнению с ценой закрытия 31 октября.