Европейские small-caps обгоняют рынок. Какую стратегию советует BNP Paribas AM?

Во втором квартале европейские акции малой капитализации превзошли бумаги крупных компаний. Этому способствуют возвращение производств в Европу, рост инфраструктурных инвестиций и оживление рынка M&A. Какие риски сейчас сохраняются в этом сегменте и почему в таких условиях особенно актуальна стратегия «штанги» (barbell strategy), сочетающая стабильные вложения с ограниченной долей высокорискованных small-caps, рассказал BNP Paribas Asset Management в подкасте Talking Heads. 

С начала текущего, второго квартала 2026 года MSCI Europe Small Caps вырос на 9,6% (в евро), тогда как MSCI Europe Large Caps Net Return — на 8,4%. Глава отдела европейских акций малой капитализации BNP Paribas Asset Management Дамьен Колер выделил четыре основных фактора, которые повлияли на акции small-caps в еврозоне. Вот они:

—  Неопределенность давит на люксовые бренды 

В индексах large-cap представлены глобальные люксовые бренды, такие как LVMH и Hermеs. «Именно в этом секторе сейчас сохраняется наибольшая неопределенность, связанная с ситуацией на Ближнем Востоке, а способность компаний повышать цены несколько ослабла», — говорит Дамьен Колер. На этом фоне аналитики снизили прогнозы по прибыли компаний сектора. В сочетании с высокими оценочными мультипликаторами это негативно отразилось на динамике акций и оказало давление на индексы крупных компаний в целом.

— Меньшая зависимость от перегретых лидеров

По словам Колера, компании малой капитализации в меньшей степени зависят от европейских лидеров рынка, оценки которых заметно выросли. «Прошлый год был годом оборонных компаний, но сегодня мы видим, что ожидания инвесторов были завышены», — говорит он. 

— Позитивные драйверы роста в европейской экономике

Малые компании в большей степени ориентированы на внутренний спрос и выигрывают от таких структурных трендов, как возвращение производств в Европу, рост инфраструктурных расходов и усиление протекционистской политики, отмечает Дамьен Колер. При этом экономика еврозоны начинает демонстрировать признаки улучшения.

И Колер, и главный рыночный стратег BNP Paribas Asset Management Даниэль Моррис обращают внимание на позитивную динамику в производственном секторе в первом квартале. По словам Морриса, индексы деловой активности (PMI) в промышленности по всей Европе «неожиданно улучшились в апреле уже после начала войны, хотя мы ожидали ухудшения». В апреле 2026 года производственный PMI еврозоны вырос до 52,6 пункта — максимального уровня почти за четыре года.

— Слияния и поглощения 

Низкие оценки в small-cap продолжают привлекать стратегических покупателей и частный капитал, подчеркивает Дамиен Колер, приводя пример: страховая компания Zurich Insurance приобрела британскую Beazley в первом квартале 2026 года — «это подтверждает, что часть европейских small-cap остается недооцененной». 

Beazley был одним из крупнейших игроков в сфере киберрисков. Общая стоимость покупки составила примерно $10,9 млрд (около £8,1 млрд), то есть премия составила примерно 40% к предыдущему историческому максимуму акций Beazley. Примечательно, что компания несколько раз отклоняла предложение Zurich Insurance. 

Тем не менее есть глобальные поводы для беспокойства, которые могут серьезно отразится на small-caps, отмечает Дамиен Колер: 

— инфляция, рост которой может ударить по прогнозам роста многих компаний,

— доходности гособлигаций уже сейчас начинает конкурировать с доходностью small-cap,

— неопределенность на Ближнем Востоке толкает вверх транспортные расходы.

«Важно помнить о широте возможностей в сегменте малых компаний, — говорит Колер. — Здесь в каждой стране можно найти как циклические бизнесы, так и компании с устойчивой бизнес-моделью или акции роста, способные увеличивать показатели более чем на 10% в год».

По мнению главы отдела европейских акций малой капитализации, текущая рыночная ситуация благоприятна для инвесторов, использующих стратегию «штанги» (barbell strategy). Такой подход предполагает сочетание двух типов активов: с одной стороны — компаний, возвращающих акционерам капитал через дивиденды и обратный выкуп акций, поскольку возможности для реинвестирования в условиях слабого экономического роста ограничены. С другой — компаний роста с более понятной и прогнозируемой динамикой прибыли. При этом инвестор избегает «середины» рынка, делая ставку на наиболее привлекательные сегменты с точки зрения риска и доходности.