Какие акции могут выиграть при обвале рынка: антикризисный план Майкла Бьюрри

Американский фондовый рынок подает тревожные сигналы, предупреждает Майкл Бьюрри, предсказавший финансовый кризис 2008 года. В начале октября S&P 500 обновил исторический максимум, хотя акции многих компаний из индекса уже значительно подешевели. Бьюрри считает это признаком слабости рынка и сравнивает нынешнюю ситуацию с периодом, предшествующим краху доткомов в 2000 году. 

В своем блоге Cassandra Unchained в выходные инвестор изучил предыдущие рыночные спады и финансовые показатели нынешних аутсайдеров, чтобы выяснить, есть ли среди них привлекательные для покупки акции, которые могут обогнать рынок во время следующего спада.

Чтобы оценить устойчивость роста S&P 500, Бьюрри изучил 982 рекордных закрытия индекса с 1980 года и сравнил их по семи показателям, которые отражают состояние акций внутри S&P 500. По каждому из них, по его оценке, октябрьский рекорд оказался одним из худших за 46 лет. Подобная ситуация наблюдалась только перед крахом доткомов в марте 2000 года, пишет Бьюрри. 

За нынешним рекордом S&P 500 скрывается большой разрыв между акциями, которые остаются вблизи максимумов, и бумагами, которые уже значительно подешевели, показывает Бьюрри. Он разделил акции индекса на три группы по глубине падения от максимумов за последние десять лет: бумаги в пределах 10% от максимума он отнес к «лидерам», потерявшие 20–40% назвал «потрепанными», а упавшие более чем на 40% — «разгромленными».

На 6 октября, когда американский рынок акции в последний раз установил рекорд, в группе лидеров — то есть потерявших до 10% от максимумов — оказалось 97 компаний против 87 в марте 2000 года. Еще 114 компаний, или 23% индекса S&P 500, оказались в категории «разгромленных»: их акции в среднем потеряли 55% стоимости. В марте 2000 года доля таких компаний составляла 32%. 

Исторически наибольший разрыв в доходности между лидерами и аутсайдерами рынка возник именно после марта 2000 года, когда лопнул пузырь доткомов: за следующие полтора года «разгромленные» бумаги выросли в среднем на 18%, тогда как прежние фавориты рухнули на 50%, следует из подсчетов Бьюрри. Однако этот сценарий скорее исключение — например, за аналогичный период после пика в сентябре 2018 года глубоко подешевевшие акции потеряли 56%, а лидеры — лишь 20%.

Бьюрри допускает, что во время следующего медвежьего рынка сильно подешевевшие акции вновь могут обогнать лидеров. Однако инвестор предупреждает, что само по себе падение котировок еще не означает, что акции стали дешевыми. При выборе компаний он оценивает два показателя: насколько эффективно бизнес использует вложенный капитал и сколько инвесторы платят за его прибыль.

Для оценки эффективности бизнеса Бьюрри использует рентабельность инвестированного капитала (ROIC) с поправкой на вознаграждение сотрудников акциями. Среди компаний, чьи акции потеряли более 40% стоимости, самую высокую рентабельность показали производитель обуви Deckers, сеть ресторанов Chipotle и разработчик софта Adobe. В первую десятку также вошли исследовательская и консалтинговая компания Gartner, производитель систем непрерывного мониторинга глюкозы Dexcom, производитель жестких дисков Western Digital, разработчик рекламных технологий AppLovin, бренд спортивной одежды и обуви Lululemon, разработчик систем оценки кредитоспособности Fair Isaac и поставщик данных и аналитики для страховой отрасли Verisk. 

Однако высокая рентабельность не означает, что акции компании стоят дешево. Поэтому Бьюрри также оценивает их стоимость относительно прибыли владельцев бизнеса. Самыми дешевыми по этому показателю оказались акции телекоммуникационной компании Charter Communications, ретейлера Lululemon и энергетической компании AES. Следом идут финтех PayPal и производитель алкогольных напитков Constellation Brands. А AppLovin, которая входит в десятку самых рентабельных компаний, в составлены Бьюрри список самых дешевых не попала.

При этом Бьюрри предостерегает инвесторов от «ловушек стоимости»: бумаги могут дешеветь просто из-за ухудшения положения самого бизнеса. По его словам, на сегодняшнем рынке нельзя брать все подешевевшие активы подряд — поиск идей больше напоминает точечную «подводную охоту», где критически важно тщательно отбирать бизнес и не спешить с покупками даже после глубоких просадок.

Инвестор и сам в ожидании краха рынка инвестировал в компании, чьи котировки уже сильно просели. В его портфель входят или недавно входили платежные сервисы PayPal и Fiserv, производитель ветеринарных препаратов Zoetis и разработчик софта Adobe. Большинство из этих компаний, по словам Бьюрри, отличаются высокой рентабельностью капитала и положительным среднегодовым рост выручки за последние три года.

Инвестор держит сильно подешевевшие акции из индекса S&P 500 в расчете на их рост и одновременно ставит на падение акций ИИ-компаний и производителей полупроводников. Бьюрри рассчитывает получить прибыль по обоим направлениям, поэтому короткие позиции служат для него самостоятельной ставкой на падение рынка, а не просто защитой от возможных убытков. 

Кроме того, Бьюрри рассматривает возможность продать или сократить позиции в акциях розничного гиганта Walmart, бигтеха Alphabet и нефтяной компании Valero, которые принесли ему хорошую доходность, но теперь кажутся слишком дорогими.

В 2000 году инвесторы перекладывали деньги из дорогих акций лидеров рынка в бумаги компаний, которые уже сильно подешевели. Сегодня таких возможностей внутри S&P 500 меньше, считает Бьюрри. «Разбитые» акции, потерявшие более 40% от своих десятилетних максимумов, сейчас стоят значительно дороже по отношению к прибыли и выручке компаний, чем в 2000 году. 

Поэтому Бьюрри допускает, что капитал из акций нынешних лидеров может переместиться за пределы S&P 500 или в инструменты с фиксированным доходом. В 1999–2007 годах акции небольших недооцененных компаний уже выигрывали от притока капитала из бумаг прежних лидеров рынка: индекс Russell 2000 Small Cap Value, который отражает динамику акций недооцененных компаний с малой капитализацией, за этот период значительно опередил S&P 500 по доходности.

Сам Бьюрри также покупает акции, не входящие в индекс S&P 500. Он инвестировал в австралийского ретейлера товаров для дома и мебели Temple & Webster и купил бумаги технологического сектора Гонконга. Кроме того, он считает, что стоит присмотреться к недооцененным акциям небольших американских компаний, например, к Build-A-Bear — компании, которая предлагает интерактивные мягкие игрушки. 

______________________

В разделе «Портфели гуру» на Oninvest можно отслеживать структуру и изменения портфелей крупнейших мировых инвесторов и фондов. Сервис позволяет анализировать крупнейшие позиции, новые идеи и изменения долей активов на основе отчетности 13F, а также сравнивать динамику портфелей во времени.