Не все верят в укрепление доллара в будущем: что будет определять его курс

Рынок обычно отыгрывает ожидания, а не произошедшие события, и динамика доллара это подтверждает. За последние два года инвесторы несколько раз пересматривали свои прогнозы по американской валюте. В июне количество ставок на его укрепление выросло до максимума за полтора года, но не все на рынке верят в длительное ралли. 

С октября 2024 года, когда шансы Дональда Трампа на победу на президентских выборах стали все более очевидными, доллар начал укрепляться: а как еще было реагировать на восхождение политика, возвращавшегося в Белый дом под лозунгом «Америка прежде всего»? В середине января 2025 года индекс доллара и его курс к евро достигли максимума (109,7 пункта и $1,02 соответственно).

Но переоценка ожиданий началась довольно быстро. Инвесторы стали задумываться, а чем же именно обернется для доллара и американских рынков националистическая политика Трампа. В конце зимы и весной, когда он уже в статусе президента направо и налево вводил импортные пошлины, стратегия «продавай Америку» была уже в полном разгаре. 

Но затем ситуация снова изменилась. Фондовый рынок США восстановился после обвала, вызванного введением в апреле глобальных пошлин. Этому способствовали бум ИИ, стратегия инвесторов, известная как TACO, предполагающая, что американский президент на словах угрожает партнерам крайними мерами, но не вводит их. Доходность казначейских облигаций пошла вниз в ожидании более мягкой по сравнению с другими ведущими центробанками денежной политики ФРС, благо инфляция замедлялась. И сложилась другая парадигма: «покупай Америку, продавай доллар». 

Своего предела на валютном рынке эта стратегия достигла в конце января 2026 года, когда индекс доллара упал до 96,2 пункта, а евро укрепился до $1,2. Еще в феврале хедж-фонды сохраняли максимально «медвежьи» позиции по доллару за время второго президентства Трампа, но война на Ближнем Востоке переломила ситуацию. 

В марте нетто-позиция хедж-фондов по доллару стала «бычьей» (роста доллара стали ожидать больше, чем его падения), а к концу июня ставки на его дальнейшее укрепление достигли самого высокого уровня за полтора года.  

Аналитики JPMorgan назвали восстановление позиций в долларах возрождением веры инвесторов в «исключительность США», отмечает Financial Times.

С начала войны с Ираном индекс доллара — его курс к корзине из шести мировых валют — вырос на 3,2% до 100,8 пункта, а курс евро к доллару опустился на 3,4% до $1,14 (на 3 июля). Курс иены и вовсе упал до 40-летнего минимума. Инвесторы посчитали, что экономика США лучше перенесет резкий рост цен на энергоносители, чем экономики стран Европы и Азии. Но и завершение острой фазы конфликта с откатом нефтяных цен на довоенный уровень не ослабило доллар, так как рынки обратили внимание на прочность американской экономики.

Привлекательность фондового рынка США, подкрепленная громким размещением акций SpaceX и ажиотажем вокруг ИИ, также обеспечивает приток средств международных инвесторов.

Немалую роль играет и денежно-кредитная политика американского центробанка. В январе инвесторы ожидали от Федрезерва двух-трех снижений ставки по мере замедления инфляции и охлаждения рынка труда. Также предполагалось, что Кевин Уорш, новый председатель ФРС, может поддаться требованиям Трампа снизить ставку. Это привело бы к падению доходности долларовых активов и, как следствие, ослаблению курса американской валюты.

Но эти ожидания не оправдались. Инфляция продолжает заметно превышать цель ФРС в 2%: в мае базовая инфляция, не включающая цены на продовольствие и энергоносители, составила 2,9% против 2,8% в апреле. А Уорш уже на своем первом заседании в июне четко заявил, что не потерпит высокую инфляцию. В марте, апреле и мае число новых рабочих мест вне сельскохозяйственного сектора значительно превысило консенсус-прогнозы аналитиков. 

Все это заставило ряд инвесторов предполагать, что ФРС придется пойти на ужесточение ДКП и повысить ставки уже в июле. 

Правда, уже в июне число новых рабочих мест впервые с весны оказалось не выше, а ниже ожиданий рынка — почти в два раза. 

Более слабые данные рынка труда снизили ожидания инвесторов по поводу скорого повышения ставки, теперь они не исключают, что если оно и произойдет, то лишь в конце этого или начале следующего года. 

Ужесточения позиции ФРС, которое дополнительно поддержало бы доллар, может не произойти, предупреждает Джеймс Найтли, главный международный экономист ING. Последние данные по рынку труда разочаровали, а ожидаемое замедление потребительской инфляции в июле «должно укрепить аргументы в пользу продолжительной паузы в политике ФРС», считает он.

Однако перспективы политики ФРС — не единственный фактор влияния на доллар. Рынок перестал ждать дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики ЕЦБ, после того как тот повысил базовую ставку в июне. Таким образом, разница в ожидаемой динамике процентных ставок по-прежнему складывается в пользу американской валюты. 

«Нам казалось, что ЕЦБ не следовало повышать ставку [в июне], и, скорее всего, его действия еще больше ослабили позиции евро из-за их негативного влияния на экономический рост», — сказал Bloomberg Джефф Ю из Bank of New York Mellon. В банке теперь видят возможность снижения курса евро до $1,1, хотя и не планируют «активно играть на этом».

Аналогичный прогноз — снижения курса евро к доллару до $1,1 в 2027 году — дают JPMorgan Chase и Morgan Stanley, отмечает Bloomberg. 

«Курс евро к доллару легко может достичь $1,1, поскольку среднесрочные инвесторы закрывают короткие позиции по доллару, в то время как спекулянты могут «подлить масла в огонь» по мере усиления динамики», — говорится в отчете Morgan Stanley.

Резкий рост курса доллара во втором полугодии 2026 года может стать одной из самых «болезненных» историй для рынка, считают аналитики HSBC. 

Они прогнозируют постепенное укрепление доллара до конца этого года и в течение первой половины следующего, но предупреждают: его рост может приобрести «взрывной» характер, если ФРС даст понять, что готова сильнее ужесточать ДКП, чем того ожидают рынки, или если вновь обострится геополитическая напряженность.

«Укрепление доллара — это будет больно, но, по нашему мнению, такая «болезненная торговля» на валютном рынке может породить период более взрывного усиления доллара», — считают в HSBC.

На рынке по-прежнему преобладает мнение о дальнейшем укреплении доллара, но единства в этом вопросе уже нет.

К примеру, валютные стратеги Credit Agricole и TD Securities уже не разделяют его. Ряд аналитиков, в их числе и гендиректор Eurizon SLJ Capital Стивен Джен, считают, инвесторы уже практически исчерпали потенциал заработка на ставках на дальнейшее укрепление доллара, написал Bloomberg.  

Bank of America понизил прогноз по евро с $1,2 лишь до $1,15, отметив, что теперь придерживается нейтральной позиции по этой валютной паре.