Рост доходностей облигаций угрожает ралли акций в Европе. Во что можно инвестировать?

Рост доходности мировых облигаций вызывает у инвесторов сомнения в продолжении ралли на фондовом рынке Европы, пишет Bloomberg. Бюджетные и инфляционные риски ослабляют экономику, которая до сих пор выглядела достаточно устойчивой. В отличие от того, что было в предыдущие пять лет, сейчас европейские акции примерно втрое более чувствительны к динамике доходностей бондов.

Европейский индекс Stoxx 600 вырос на 8,5% в 2026 года: он уступает индексу широкого рынка S&P 500, который прибавил 12,6%. Это противоречит историческому тренду: в Европе больше устойчивых и надежных «акций стоимости», чем более динамичных и рискованных «акций роста», которые преобладают в США и Азии и обычно плохо себя показывают в период роста процентных ставок, пишет Bloomberg.

Но, по данным агентства, за последний год чувствительность Stoxx Europe 600 к ставке 10-летних свопов в евро почти утроилась по сравнению со средним показателем за предыдущие пять лет. Для инвесторов ключевым вопросом становится причина такой динамики гособлигаций, считает Bloomberg.

«Главный вопрос заключается в том, увеличивается ли доходность из-за того, что экономический рост остается сильным, или из-за того, что инвесторы требуют компенсации за инфляционные и фискальные риски, — заявил главный инвестиционный стратег ING Саймон Вирсма. — В первом случае акции все еще могут показывать относительно хорошие результаты. Во втором случае рост доходности с большей вероятностью приведет к сжатию оценок».

Сейчас в той или иной степени разворачиваются оба сценария, считает Bloomberg. Деловая активность, судя по последним данным, остается высокой, и аналитики продолжают повышать прогнозы по корпоративной прибыли. С другой стороны, война в Иране подняла цены на нефть, подогрела опасения по поводу перспектив инфляции и сделала центральные банки более «ястребиными», пишет агентство.

Дополнительным фактором тревоги выступают рост государственных расходов и высокая политическая неопределенность, сообщает Bloomberg. Доходность 10-летних государственных облигаций Германии, например, поднялась до максимумов со времен мирового финансового кризиса на фоне неудач партии канцлера Фридриха Мерца. А во Франции в 2027 году пройдут президентские выборы.

Ситуацию на макроуровне усугубляет рост корпоративной долговой нагрузки, добавляет Bloomberg. По данным Boston Consulting Group, каждая шестая компания в Западной Европе (16,2%) испытывает финансовые трудности. Коэффициент «чистый долг/EBITDA» вырос на 22% в период с 2022 по 2025 год, при этом почти треть компаний начали 2026 год с показателем выше 3, что BCG считает порогом финансового стресса. Многие заемщики пытаются снизить долговую нагрузку после того, как набрали дешевых долгов во время пандемии COVID-19. Это снижает их способность справляться с сохраняющимися высокими ставками и сбоями в торговле.

«Если бизнес-планы не реализуются или произойдет еще один шок, у компаний будет меньше возможностей, чем несколько лет назад», — заявил управляющий директор BCG и соавтор отчета Тобиас Венс, отметив, что бизнес вышел из пяти сложных лет с большим объемом долга.

На этом фоне стратег UBS Group AG Джерри Фаулер советует делать ставку на европейские циклические секторы по мере восстановления экономики. «Оставайтесь с компаниями, у которых бета к росту доходности является наименьшей, поскольку их оценки ниже, а их прибыль обладает большей цикличностью и ростом — достаточными для того, чтобы компенсировать давление на оценки», — отметил Фаулер. По его словам, критерию «рост по разумной цене» сейчас соответствуют производители полупроводников, промышленный сектор и транспортные компании.

Привлекательно выглядят и финансовые показатели банков, поскольку высокие ставки напрямую увеличивают их чистый процентный доход, добавляет Bloomberg. Инвесторы убеждены, что ралли банков далеко от завершения благодаря потенциалу их прибылей. «Если доходность немецких облигаций продолжит расти, Европа продолжит получать выгоду через банковский сектор», — заявил стратег по акциям Bank J Safra Sarasin Вольф фон Ротберг.

При этом серьезным поводом для беспокойства является опасность роста затрат на энергию, уточняет Bloomberg. Хотя подорожание нефти в этом году поддержало показатели сырьевых компаний, затяжной рост цен отразится на зимних счетах за газ и ударит по потребительским расходам. Это создаст дополнительное давление на сектор роскоши, ритейл и автопром, уточняет Bloomberg. Уязвимость отдельных секторов подтверждают и данные BCG: около 28% автомобильных компаний уже сталкиваются с давлением, требующим реструктуризации на фоне слабого спроса, расходов на переход к электромобилям и конкуренции со стороны Китая.

Кроме того, в зоне стресса, по оценкам BCG, оказались компании сферы недвижимости (около 62% из них нуждаются в трансформации из-за высоких ставок и падения доступности жилья), а также около пятой части медиа- и издательских компаний, теряющих аудиторию из-за онлайн-платформ и ИИ.

«Европа более уязвима к высоким ценам на энергоносители и имеет ограниченный импульс роста прибыли по сравнению с США и некоторыми развивающимися рынками, — отметил Саймон Вирсма. — Мы недавно снизили рейтинг Европы именно по этим причинам».

До сих пор рыночные настроения поддерживали оптимистичные прогнозы по прибыли. Однако темпы позитивных пересмотров замедляются, и любое дальнейшее ухудшение поставит под сомнение ралли Stoxx Europe 600 в конце года, заключает Bloomberg.

«Прибыль демонстрирует cтабильность, и это делает акции гораздо более устойчивыми к движению доходности облигаций, — заявила управляющая портфелем в BNP Paribas Asset Management Софи Хюинь. — Но если динамика прибыли начнет меняться и появятся понижения прогнозов, именно тогда ситуация начнет ухудшаться».

В понедельник, 28 сентября, европейские акции росли, в отличие от американских: инвесторы оставили без внимания рост доходности облигаций и возобновившийся скачок цен на нефть, пишет Bloomberg. Индекс Stoxx Europe 600 прибавлял 0,6%, немецкий Dax и британский FTSE 100 росли на 0,5%, а французский CAC 40 — на 0,65%.

Локомотивом стали акции британских застройщиков — Taylor Wimpey, Bellway, Persimmon и Barratt Redrow, которые подскочили более чем на 10% после объявления правительством новой кредитной программы для покупателей первого жилья. Аналитики JPMorgan назвали этот план потенциальным «переломным моментом» для сектора.

В плюсе оказались розничные сети и производители потребительских товаров, а французская Rexel SA поднялась на 2% после объявления о покупке поставщика специальных кабелей и проводов. В то же время акции горнодобывающих компаний упали из-за снижения цен на драгметаллы.