Автор резонансных прогнозов Citrini увидел «смену режима» в политике ФРС и Минфина

Минфин США и ФРС движутся к более скоординированной политике, которая может сместить государственные заимствования в сторону краткосрочного долга и сократить предложение длинных казначейских облигаций. Это создает условия для ралли 30-летних гособлигаций США, считает исследовательская компания Citrini Research. Она привлекла к себе внимание в начале года, когда выпустила мрачный прогноз экономического коллапса, вызванного развитием ИИ, и обрушила рынок.

Citrini Research полагает, что изменения в банковском регулировании, управлении госдолгом со стороны Минфина и политике Федрезерва в отношении своего баланса складываются в новую систему. Компания считает происходящее «сменой режима» и называет новым «соглашением между Минфином и ФРС». В рамках этой модели ФРС будет сокращать баланс, а коммерческие банки, напротив, увеличивать свои. Они смогут поглощать больше казначейских векселей, поскольку Минфин будет смещать выпуск госдолга от более долгих сроков погашения к краткосрочным бумагам. Сокращение предложения длинных облигаций может привести к снижению их доходности, считает Citrini.

«Мы полагаем, что власти, отвечающие за денежно-кредитную и бюджетную политику, — председатель ФРС Кевин Уорш и министр финансов Скотт Бессент — нашли общий подход», — говорится в заметке Citrini.

По мнению исследовательской компании, эта схема должна одновременно решить несколько задач: сократить присутствие ФРС на финансовых рынках, повысить устойчивость государственных финансов и стимулировать экономический рост, ослабив ограничения для банков и позволив им активнее кредитовать и инвестировать.

На этом фоне исследователи рекомендовали своим клиентам краткосрочную ставку на опережающую динамику 30-летних облигаций по сравнению с пятилетними — то есть на сокращение разницы между их доходностями, поясняет Bloomberg.

Компания ожидает, что этот спред будет сужаться в течение следующих трех месяцев — вплоть до следующего объявления Минфина о параметрах рефинансирования долга 4 ноября. «К этому моменту, как мы считаем, Treasury twist уже станет очевидным для рынка», — пишет компания, имея в виду план Бессента увеличить как минимум вдвое объем обратного выкупа долгосрочных гособлигаций.

Однако на более длительном горизонте Citrini по-прежнему негативно смотрит на длинные облигации. Компания считает, что стратегия Бессента, предполагающая сохранение номинального экономического роста выше стоимости заимствований государства, может привести к тому, что доходность владельцев облигаций будет отставать от инфляции.

Кроме того, снижение доходностей может стимулировать дополнительные заимствования и тем самым еще больше усилить инфляционное давление, предупреждает Citrini.

На прошлой неделе Бессент объявил о планах увеличить объем обратного выкупа долгосрочных гособлигаций, чтобы снизить давление на рынок после того, как доходность 30-летних бондов поднялась до максимума почти за два десятилетия. В рамках стратегии, которую глава Минфина назвал Treasury twist, ведомство может выкупать больше длинных бумаг и усилить эмиссию коротких, то есть фактически заменить часть длинного долга краткосрочными векселями, пишет Bloomberg. 

Уорш, которому в пятницу предстоит впервые выступить с ключевой речью на ежегодном симпозиуме в Джексон-Хоуле, давно выступает за сокращение баланса ФРС, напоминает агентство. Одна из рабочих групп, созданных для реформирования работы регулятора, должна пересмотреть как размер баланса, так и сроки погашения находящихся на нем активов.

Уорш говорил и о необходимости нового «соглашения между ФРС и Минфином», хотя подробно не объяснял, как оно должно выглядеть. Первоначальное соглашение 1951 года, напротив, усилило независимость Федрезерва от министерства и положило конец политике сдерживания стоимости государственных заимствований за счет ограничения доходностей облигаций, подчеркивает Bloomberg.

Deutsche Bank, Morgan Stanley и Citigroup допускают и более радикальный вариант: Минфин может непосредственно сократить объем размещений долгосрочных облигаций. Однако более вероятным они считают сценарий, при котором ведомство даст понять, что дальнейший рост заимствований будет обеспечиваться за счет казначейских векселей и облигаций с более короткими сроками погашения. Одновременно Минфин может еще сильнее расширить обратный выкуп бумаг, чтобы снизить давление на доходности долгосрочных облигаций.

Рынок облигаций вступает в «совершенно новый мир» управления госдолгом США, отметила в разговоре с Bloomberg управляющий директор по стратегии на рынке процентных ставок США Bank of America Меган Суайбер.

Действия Бессента «фактически сделали ноябрьское объявление о рефинансировании гораздо менее предсказуемым, чем оно было бы в обычной ситуации», цитирует агентство главу стратегии по ставкам США в BMO Capital Markets Иэна Лингена. «Сокращение объемов аукционов по облигациям теперь уже нельзя исключать», — отметил он.