Уроки истории: повторят ли Nvidia, Palantir и OpenAI судьбу звезд пузыря доткомов?
Cisco Systems в 1990-х была бенефициаром пузыря доткомов — и одной из жертв его последующего краха / Фото: Shutterstock.com
Легендарный инвестор Майкл Бьюрри, предсказавший ипотечный кризис 2008 года и ставший героем книги и фильма «Игра на понижение», утверждает, что на рынке образовался пузырь, который «до жути» напоминает пузырь доткомов. В своих недавних постах в соцсетях X и SubStack он прочит нынешним лидерам ИИ-гонки повторение судьбы любимчиков инвесторов 1990-х, чья слава померкла после краха пузыря. Oninvest разобрал три его ключевые аналогии, чтобы понять, какие уроки, с точки зрения Бьюрри, история приготовила сегодняшним инвесторам.
Nvidia и Cisco: проблема «золотых лопат»
«Я не утверждаю, что Nvidia – это Enron*. Это определенно Cisco»
В конце 90-х инвесторы были одержимы идеей о том, что интернет изменит мир (и они были правы). Главным бенефициаром этой веры стала Cisco Systems. Компания производила маршрутизаторы и коммутаторы – «железо», на котором строилась сеть.
К марту 2000 года Cisco стала самой дорогой компанией в мире с капитализацией более $500 млрд. Все хотели строить сети, и выручка компании росла по экспоненте. Но как только пузырь доткомов лопнул, телекоммуникационные компании резко урезали капитальные затраты. Спрос на оборудование Cisco исчез мгновенно.
В 2001 году компания была вынуждена списать товарные запасы на $2,25 млрд – их просто некому продать. Акции рухнули на 80% со своего пика. Лишь спустя 25 лет котировки Cisco вернулись к уровню марта 2000 года.
Параллель с Nvidia: сегодня Nvidia – главный поставщик инфраструктуры для ИИ. Технологические гиганты тратят миллиарды на закупку чипов, боясь отстать в гонке за долю рынка. Бьюрри видит здесь тот же паттерн перепроизводства: как только хайп спадет и компании начнут считать рентабельность внедрения ИИ, поток заказов может иссякнуть, обвалив котировки Nvidia на десятилетия.
* Enron — энергетический гигант, рухнувший в 2001 году из-за фальсификации отчетности.
OpenAI и Netscape: ловушка для первопроходца
«OpenAI – это следующий Netscape, обреченный и теряющий деньги. Microsoft пытается удержать его на плаву, при этом не отражая его на своем балансе и выкачивая интеллектуальную собственность»
Браузер Netscape Navigator был синонимом интернета в середине 90-х. IPO выпустившей его компании Netscape Communications Corporation в 1995 году фактически запустило эру доткомов. Однако быть первым – не значит победить. Компания столкнулась с быстрой ответной реакцией Microsoft, которая начала встраивать свой браузер Internet Explorer в систему Windows бесплатно. В итоге Netscape проиграла «браузерную войну», была поглощена AOL, а ее технологии растворились в других проектах.
Параллель с OpenAI: Бьюрри указывает на уязвимость создателя ChatGPT. Компания сжигает колоссальные средства на обучение моделей и поддержание серверов, без постоянных вливаний капитала оставаясь операционно убыточной.
Microsoft, как и 30 лет назад, играет вдолгую. Инвестируя в OpenAI, софтверный гигант получает доступ к технологиям и интегрирует их в свои продукты, фактически превращая OpenAI в свой R&D отдел, а не в независимого игрока. По мнению Бьюрри, без скорого IPO на $500 млрд текущая бизнес-модель OpenAI обречена.
Palantir и DiamondCluster: немаштабируемый консалтинг под маской IT
«Palantir – это DiamondCluster»
DiamondCluster International была звездой консалтинга времен доткомов. Компания помогала бизнесу переходить в «цифровую эру». Инвесторы оценивали ее как технологический стартап с возможностью бесконечного масштабирования. Однако когда пузырь лопнул, выяснилось, что доходы консалтинга линейно зависят от количества нанятых людей и бюджетов заказчиков. Акции DiamondCluster рухнули, и компания потеряла независимость.
Параллель с Palantir: Palantir позиционирует себя как софтверная компания, создающая платформы для анализа данных. Однако Бьюрри обращает внимание на структуру бизнеса: внедрение продуктов Palantir требует огромного количества инженеров и консультантов, работающих «в полях» с клиентом.
Это модель сервисной компании, а не SaaS-продукта, который можно продать миллион раз без дополнительных затрат. Кроме того, Бьюрри критикует Palantir за щедрые выплаты сотрудникам акциями, что размывает доли прочих инвесторов и маскирует реальное отсутствие прибыли. Сравнение с DiamondCluster намекает: рынок рано или поздно начнет воспринимать Palantir как обычное консалтинговое агентство, а не как технологическое чудо, что приведет к кратному падению мультипликаторов.
При этом Майкл Бьюрри не отрицает революционность ИИ, как не отрицал перспектив интернета в 1999 году. Его ставка – против жадности и иррациональных оценок. С его точки зрения, история Cisco, Netscape и DiamondCluster показывает, что даже компании, меняющие мир, могут стать плохой инвестицией, если купить их на пике эйфории.