Доходность трежерис на пике с 2002-го. 10 причин, почему инвесторы продают облигации

Доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась до максимума с 2002 года на фоне прогнозов по процентным ставкам, пишет Bloomberg. Доходность 30-летних бумаг также достигла максимальной отметки с 2002 года.

Доходность облигаций растет практически ежедневно по всему миру, вызывая споры о причинах этого процесса и о том, как далеко он может зайти, отмечает Bloomberg. Более половины из 173 респондентов опроса Markets Pulse прогнозируют, что доходность 30-летних облигаций США достигнет 6% к концу года.

Стоимость заимствований от Японии до Франции также бьет новые рекорды, что вывело доходность индекса Bloomberg Global Aggregate Treasuries Total Return (ключевого показателя, отслеживающего динамику и общую доходность гособлигаций инвестиционного уровня по всему миру) на максимум с 2000 года. В целом мировые облигации потеряли 2,7% в этом году, в то время как акции выросли на 13%.

Bloomberg выделил 10 причин, по которым на мировом рынке происходит масштабная распродажа облигаций.

Инвесторы обычно обращаются к облигациям, когда перспективы на рынке туманны, отмечает Bloomberg. Прямо сейчас экономика США продолжает уверенно развиваться, а мировой экономический рост сохраняется, несмотря на войну США с Ираном и высокую стоимость заимствований. Мировая деловая активность высока, а показатели обрабатывающей промышленности в крупнейших экономиках указывают на самый сильный рост за последние годы. Эта устойчивость подогревает инфляцию и риск дальнейшего повышения процентных ставок, а также дает инвесторам повод отдавать предпочтение акциям, а не облигациям. Инфляция губительна для облигаций, так как она обесценивает купоны и выплаты основного долга, которые инвесторы получат в будущем.

«Рост по-прежнему силен, и, если судить по последним индексам PMI (деловой активности), он даже усиливается», — сказал портфельный менеджер в Wellington Management Мартин Харви. — «Облигации сейчас не являются хорошим защитным активом против акций».

Война между США и Ираном вызвала то, что Goldman Sachs назвал крупнейшим в истории шоком предложения нефти. Цены на Brent поднимались до $126,41 за баррель, поскольку конфликт заблокировал потоки энергоресурсов через критически важный Ормузский пролив. Это, в свою очередь, подтолкнуло вверх цены на бензин и дизельное топливо и сохранило общее ценовое давление на высоком уровне. В то же время стремительно растут цены на продукты: аномальная жара летом 2026 года ударила по урожаю, спровоцировав скачок цен.

Федеральная резервная система США (ФРС) повысила ставки в сентябре, и регуляторы сигнализируют о том, что может потребоваться дальнейшее увеличение показателя, поскольку инфляция остается выше целевого уровня в 2%.

Центральные банки Австралии и Японии также подняли ставки для охлаждения инфляции, и трейдеры сейчас закладывают в цены аналогичные шаги в Великобритании, Канаде и Европе в ближайшие месяцы.

Совместное исследование экономистов Банка международных расчетов (BIS), Банка Англии и Ванкуверской школы экономики показало: около 90% всего прироста доходности 10-летних облигаций с августа 2020 года пришлось на дни публикаций отчетов по рынку труда США и выступлений руководства ФРС. Это доказывает, что главным двигателем долгосрочных ставок остаются ожидания рынка относительно шагов американского регулятора.

По мере роста стоимости заимствований домовладельцы реже рефинансируют ипотеку — это увеличивает дюрацию ипотечных облигаций и вынуждает некоторых инвесторов продавать казначейские облигации, чтобы компенсировать возросший процентный риск, уточняет Bloomberg.

Гонка за создание инфраструктуры искусственного интеллекта спровоцировала бум заимствований, который увеличивает и без того огромный приток долга на рынки. В этом году компании по всему миру продали облигации более чем на $400 млрд для финансирования инвестиций в технологии. Большая часть этих размещений пришлась на США. Это заставляет заемщиков всех типов — включая правительства и компании, финансирующие сделки слияния и поглощения, — еще жестче конкурировать за деньги инвесторов.

«В конечном итоге это должно способствовать росту доходности высококачественных государственных облигаций — таких как облигации США — просто из-за стремительного увеличения предложения», — написал руководитель отдела глобальных инструментов с фиксированной доходностью в T. Rowe Price Ариф Хусейн.

Аналитики Barclays отмечают, что последующие расходы на инфраструктуру являются еще одной причиной, по которой рост экономики США оказался устойчивым, несмотря на удорожание заимствований.

Фискальные риски растут на фоне сохраняющегося дефицита бюджетов. Государственный долг США недавно впервые превысил $40 трлн. Ожидается, что страны Организации экономического сотрудничества и развития привлекут в этом году в валовом объеме $18 трлн, что перенасытит рынки предложением и заставит инвесторов требовать более высокую доходность за покупку этого долга.

Франция, например, входит в число стран, чьи затраты на заимствования значительно выросли, поскольку инвесторы готовятся к выборам в следующем году и потенциальному приходу к власти популистского правительства, которое может ослабить бюджетную дисциплину.

«Кажущийся неудержимым рост долгосрочных процентных ставок в развитых странах — это еще один фактор, толкающий ряд развитых экономик к неустойчивой траектории госдолга», — сказала заместитель главы отдела глобальной экономики PGIM Credit Кэтрин Неисс.

Отсутствие «политической воли к переживанию рецессии в США означает, что текущий рост доходности не остановится на 6%», а отметки в 8% могут быть достигнуты в ближайшие несколько лет, добавил управляющий директор по глобальной макроэкономике и стратегии в TS Lombard Стивен Блиц. Доходность эталонных 10-летних казначейских облигаций США достигла 5,31% в четверг, что стало самым высоким уровнем с середины 2007 года.

Мировые военные расходы находятся на рекордном уровне, чему способствуют война в Иране, продолжающийся конфликт на Украине и общие тенденции к перевооружению в НАТО, на Ближнем Востоке и в Азии. Оборонный бюджет США достиг $1 трлн в 2026 финансовом году, впервые в истории перешагнув этот рубеж. Рост военных расходов увеличивает финансовые потребности правительств, стимулируя новые продажи облигаций и оказывая давление на доходность в сторону ее повышения, объясняет Bloomberg.

У Японии есть проблема со слабой иеной, и власти, вероятнее всего, продают иностранные облигации, чтобы помочь исправить ситуацию. Данные Министерства финансов по резервам показали, что запасы иностранных ценных бумаг Токио на конец августа сократились на рекордные $87,8 млрд по сравнению с предыдущим месяцем. По всей видимости, Япония продавала казначейские облигации США для поддержки национальной валюты.

Любая дальнейшая интервенция окажет еще большее давление на мировые облигации, хотя желание защитить облигации считается одной из причин, почему США помогли Токио поддержать иену. Сворачивание сделок кэрри-трейд, финансируемых иеной, также провоцирует распродажу облигаций, говорит президент и главный инвестиционный стратег Yardeni Research Эд Ярдени. Эта стратегия подразумевает заимствование иен для инвестирования в активы с более высокой доходностью.

Продолжающаяся торговая война президента США Дональда Трампа создает дополнительный инфляционный риск: рост пошлин повышает стоимость импортных продуктов и угрожает сохранить ценовое давление. Это, в свою очередь, укрепляет ожидания сохранения процентных ставок «выше и дольше» и оказывает дополнительное понижательное давление на цены облигаций.

Торговые споры являются симптомом более глубокой геополитической фрагментации и все более нестабильных мировых перспектив — среды, в которой инвесторы требуют более высокой доходности для компенсации возросшей неопределенности, подчеркивает Bloomberg.

В случае с казначейскими облигациями США база покупателей все больше смещается от ФРС и иностранных центральных банков в сторону местных и иностранных частных инвесторов, таких как хедж-фонды.

По расчетам Bloomberg Economics, доля казначейских облигаций США, удерживаемых ФРС и иностранными официальными органами, по отношению к ВВП США упала примерно на 12 и 8 процентных пунктов соответственно с 2020 года. Исследователи Федерального резервного банка Нью-Йорка заявили в прошлом месяце, что со временем рынок стал «все более чувствительным к ценам», и это объясняет «значительную часть исторических изменений доходности», сообщает Bloomberg.

Глобальный избыток сбережений, который на протяжении десятилетий помогал сдерживать стоимость заимствований, исчерпан, резюмирует Bloomberg. Три силы, создававшие устойчивый профицит мировых сбережений со времен мирового финансового кризиса — жесткая бюджетная экономия, сокращение задолженности в США и китайский экспорт, — сошли на нет или были ограничены протекционизмом, согласно данным Oxford Economics. Эти тенденции проявляются как раз в тот момент, когда правительствам и компаниям требуются огромные объемы капитала. Это снова заставляет заемщиков вести жесткую борьбу за деньги инвесторов и толкает доходность вверх.