Бьюрри: пузырь ИИ начал лопаться еще летом. Скрытые сигналы исходили от Nvidia
Инвестор считает, что скандалы вокруг руководства компании отвлекают внимание от гораздо более серьезных проблем в ее бизнесе
Журналисты The Wall Street Journal выяснили, что в августе этого года теперь уже бывший гендиректор Nvidia Дженсен Хуанг собрал совещание, где обсуждал проблемы компании. Фото: Nvidia / X
Признаки того, что пузырь ИИ начал лопаться, проявились еще летом, а сигналы того, что это происходит, появлялись в течение года, считает известный шортист Майкл Бьюрри.
На это, по его словам, в частности, указывали котировки Nvidia летом — они показывали слабую динамику и продолжали дешеветь задолго до того, как разгорелись скандалы вокруг руководства компании. «Акции выглядели откровенно провально, а о реальных причинах происходящего никто не писал», — написал он в своем блоге.
Но статья в Wall Street Journal от 12 ноября все объяснила, считает Бьюрри.
В ней говорилось о том, что в августе этого года теперь уже бывший гендиректор Nvidia Дженсен Хуанг собрал совещание с финансовым руководством компании, среди приглашенных была и Колетт Кресс, которая 12 ноября этого года стала временным CEO техногиганта.
Хуанга беспокоило то, что компания вела переговоры о предоставлении гарантий на миллиарды долларов с покупателями, которые не могли самостоятельно оплатить ее чипы. Среди таких сделок были проекты, которыми занимался зять Хуанга Нико Капрез. Он предлагал финансирование небольшим облачным провайдерам и строителям дата-центров, рассчитывая превратить их в постоянных клиентов Nvidia.
Как пишет издание, Хуанг развернул масштабную кампанию по заключению сделок, но начал сомневаться, не зашла ли она слишком далеко.
Проблемы этим не ограничивалась. Хуанг на том же совещании заявил, что крупные облачные провайдеры стремились снизить зависимость от Nvidia и покупать чипы альтернативных производителей. Одновременно сама она под планируемый высокий спрос на свою продукцию обязалась закупить огромный объем полупроводниковых пластин и микросхем памяти.
По словам Хуанга, эти обязательства надвигались на Nvidia «словно лавина».
На той же встрече Хуанг раскритиковал Кресс, заявив, что она всего лишь «финансовый директор, отвечающий за отчетность», и не может помочь ему выработать стратегию или принимать решения.
Сам Бьюрри указывает и на технологические риски Nvidia. Ее графические процессоры изначально не предназначались для задач искусственного интеллекта, а сейчас их мощности избыточны для большинства задач, связанных с ИИ, и даже для обучения небольших языковых моделей, а сами они потребляют слишком много ресурсов. По мнению инвестора, эти изменения можно было предвидеть, однако Nvidia продолжала наращивать свои обязательства, несмотря на связанные с ними риски.
Сейчас, пишет он, журналисты и аналитики Уолл-стрит сосредоточились на скандалах с Хуангом и упускают главное в этой истории.
Настоящая суть в том, что пузырь ИИ по-настоящему начал схлопываться в этом году. Последствия только начинают проявляться, но подсказки были повсюду — в цене акций Nvidia, в схемах финансирования этого пузыря, в отчетности для SEC, в документах для регуляторов и то тут, то там почти на протяжении всего года. Теперь журналисты вытянут на свет остальную часть этой истории. По крайней мере, я на это надеюсь и этого ожидаю.
Почему Бьюрри не верит в Nvidia
Смена парадигмы, вызвавшая у Дженсена Хуанга целую «лавину» опасений, была предсказуемой, пишет Бьюрри. Nvidia нарастила операционные обязательства, рассчитывая на прежнюю модель развития. Это одна из нескольких долгосрочных проблем компании, включая несоответствие сроков обязательств и поступления доходов (duration mismatch), считает он.
Бумаги Nvidia 12 ноября упали на 4,3%, до $166,2. «Розничные инвесторы массово скупают бумаги. Они не обязательно неправы. Оценка компании выглядит низкой», — написал он.
Сейчас у Бьюрри нет ни открытых позиций по акциям Nvidia, ни пут-опционов на них. Его «косвенная позиция» по ним, как он сам пишет, ограничивается пут-опционами на VanEck Semiconductor ETF и на Nasdaq 100.
Бьюрри давно скептически оценивает перспективы Nvidia. Еще в марте 2025 года он держал пут-опционы на акции компании, а осенью того же года инвестор начал публично предупреждать о пузыре в ИИ-индустрии. Этой теме он посвятил целую серию публикаций в своем блоге Cassandra Unchained («Кассандра без оков»). В древнегреческих мифах Кассандра обладала даром пророчества, но из-за проклятия никто не верил ее предсказаниям.
В ноябре 2025 года он обратил внимание на то, что крупнейшие покупатели чипов Nvidia, по его мнению, устанавливают слишком длительные сроки службы оборудования. Это позволяет им ежегодно списывать на амортизацию меньшие суммы и показывать более высокую прибыль.
Он также критиковал Nvidia за то, что компания вкладывает деньги в бизнес своих клиентов, которые затем покупают у нее чипы.
В 2026 году Бьюрри предупреждал о зависимости Nvidia от нескольких крупнейших покупателей, рисках избыточных производственных обязательств и растущей конкуренции со стороны специализированных чипов.
Теперь инвестор считает, что в ближайшие пять лет конкурентные преимущества Nvidia будут сокращаться, но допускает краткосрочное восстановление ее котировок.
